2021年户外用品行业浙江自然公司一体化产业链与成长空间分析报告（25页）.pdf

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编号：44647

2021-07-08

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1、2020 年，受疫情、停工等因素影响，公司产能利用率下降至 81%。我们分析，随着疫情后需求复苏以及新产能爬坡，公司整体的产能利用率有望大幅回升。2021Q1公司收入大幅已恢复至疫情前水平。随着台州市的 TPU 面料及充气床等以及越南充气气垫、户外箱包等产能投产和爬坡、公司产能有望稳步扩张。2020 年公司固定资产同比增长 232%，我们判断，公司产能投放进度有望超预期。得益于新品持续推出，充气床垫、户外箱包、头枕坐垫的平均单价均呈增长趋势。例如，浙江自然充气床垫类产品中的 TPU 类充气床垫产品 2018-2020 年平均售价分别为 131.52 元、125.96 元、147.85 元，单价

2、稳步提升，此外高单价的 TPU 充气床垫类产品销量规模持续提升、带动整体充气床垫类产品的平均单价上升；头枕坐垫类产品得益于产品结构的优化单价也逐年提升。2021 年来，受海外疫情以及国际大宗商品涨价带动，原材料 TPU、TDI 价格上涨，有望带动公司产品提价。2020 年公司 ODM/ODM 与 OEM 相结合/OEM 收入占比分别为 71%/26%/4%、ODM 已经成为公司最主要的生产模式。从毛利率看，ODM 毛利率逐年提升、2020 年达 44%，我们分析主要来自新品推出带来的产品结构的优化；而 ODM 与 OEM 相结合模式的毛利率较低、在 32%-35%左右。我们分析，随着公司研发能力增长，一方面，新品推出有望提升公司毛利率，另一方面，ODM 占比有望进一步提升有望带动整体毛利率提升。此外，今年上半年在原材料成本上升、汇率波动情况下，我们预计公司毛利率仍能保持相对稳定，主要得益于公司去年下半年进行了低价原材料库存储备。

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