2021年康宁杰瑞公司布局肿瘤疗法与双抗技术分析报告（39页）.pdf

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编号：44643

2021-07-08

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1、我们对公司管线的核心估值假设如下： 1) KN046 PD-(L)1 经治肺癌：KN046 最主要的适应症市场，由于竞争格局良好并且公司拥有先发优势，2024 年开始上量，市场分额最终提升到 35%。我们当前假设上市成功率在 50%，若公司在 PD-(L)1 经治后肺癌二期临床达到与目前一致的OS 获益趋势，届时成功率提高会对公司估值提升有明显助力。一线肺癌：由于二期数据相对充足，我们假设上市成功率在 70%。一线胰腺癌：ORR 数据极高，是否转化为 os 获益还需要观察。但是考虑KN046 历史的所有适应症都体现了 OS 获益，因此胰腺癌上转化出 OS 获益的概率比

2、较高，我们假设上市成功率在 40%。 Off-label 适应症：由于 KN046 已经在 700+例患者上证实至少等效于 PD-1，大概率优效并且安全性突出，所以我们相信药物在 off-label 市场具有一定的竞争力，我们保守假设上市成功率在 30%，并最终拥有约 6%的市场份额。 2) KN026 二线乳线癌：中国市场目前主要以曲妥珠联合化疗为金标准，HER2 双抗优效比较确切，我们假设上市成功率在 80%。后线胃癌：KN046+KN026 组合已经在之前的临床中表现了大幅度优于二线胃癌方案的 ORR 和安全性，因此我们假设上市成功率在 70%，并且有望获得较大市场份额。 3) KN035 已经提交 NDA，估值目前主要包含中美市场的 MSI-H 和胆管癌适应症，KN035在此以外的适应症假设整体上市成功率在 30%。 4) 总结当前公司具有良好安全边际，只计算成功率较高的适应症估值依然能够支撑当前市值。随着更多大型临床数据出来，PoS 提升可以大幅提高公司的合理估值以及确定性。

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