2021年可靠股份公司ODM模式与成人失禁用品市场空间分析报告（22页）.pdf

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1、假设：成人失禁用品国内市场双位数增速较快，可靠为头部品牌制造商，上市后新建产能持续发力，预计 21-23 年收入增速分别为 50%/30%/21%，毛利率分别为 28.5%/32.0%/29.0%；婴儿卫生用品 20 年受疫情影响销售单价较高，预计 21-23 年收入增速分别为21%/20%/30%，毛利率分别为 23%/24.5%/24%；宠物卫生用品预计后续业务发展较为平稳，预计 21-23 年收入增速分别为 13%/9%/10%，毛利率保持在 20%左右；预计口罩等其他业务 21-23 年大幅缩减，收入增速分别为-70%/-33%/-50%，毛利率分别为 60.0%/55.0%/55.0

2、%；预计上市后销售费用率和管理费用率在收入增长规模效应下，相比 2019 年有所下滑，大力开拓适老新产品下，研发费用率相对平稳。公司国内成人失禁自主品牌排名第一，制造奠定基础。成立“可艾”、“可靠福址”子公司，专注卫护赛道，逐步完善以国内为主战场、菲律宾日本为龙头、涵盖泛亚及澳新的全球市场布局。公司 20 年产能约 23.3 亿片，募资投产新增产能 11.7 亿片，大客户深度绑定&自有品牌持续加大推广下，后续成长可期。预计 2022 年实现净利润 2.6 亿元，参考行业可比公司估值，考虑到 ODM 业务的稳定性以及成人失禁市场的广阔成长空间，给予 22年 45 倍 PE，目标市值 11

3、7 亿元，目标股价 43.0 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。（可比公司选取均为 22 年预期动态 PE，因为疫情影响下，卫护板块普遍 20 年高基数 21 年低基数，利润波动较大，故选取 22 年指标）生产设备&研发投入领先，参与起草成人纸尿裤行业标准。生产设备方面，公司拥有国内领先的自动化生产线 20 余条，多数为通用设备，可满足多种产品类别和型号的生产；年生产超过 18 亿片纸尿裤，产销额长期居于行业前列。原材料供应方面，采用 GP、3M、德国汉高以及日本住友等全球知名供应商产品。研发投入方面，公司拥有行业内首家获批的省级企业研究院浙江可靠护理产品创新研究院。先后参与起草医护级成人纸尿裤（片、垫）（T/NAHIEM002-2017）行业标准和成人纸尿裤（T/ZZB 06452018）浙江制造团体标准，并长期与卫护行业头部院校开展科研合作。募资净额约 7.6 亿，新增产能 11.66 亿片。募投项目拟用资金中，72%拟用于智能工厂建设项目，包括新增婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、成人纸尿裤、成人拉拉裤、成人经期裤等共 10条生产线，总产能约 11.66 亿片/年，新增产能成长可期。11%拟用于补充流动资金，11%拟用于品牌建设与推广项目，6%拟用于技术研发中心建设项目。