2021年女装一线品牌锦泓集团产品升级与盈利能力分析报告（20页）.pdf

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1、2018-2020 年及 2021Q1 公司存货规模分别为 8.36 亿、10.73 亿、8.01 亿、7.05 亿，整体呈逐渐减少趋势。2019 年存货较上期末增加 28%，主要系公司销量预测失误与新品入库提前。2020 年公司降低订货额，加速消化老品，有效地控制了期末库存存货，也使 2021Q1存货规模有所减少。2020 年公司应收账款规模同比有所减少，2020 年达 4.50 亿元（-13.92%），应收账款周转年，公司应收账款占营收比例分别为 17.72%、17.92%、13.47%，应收账款规模相对于营业收入规模较小，主要因公司是以线下直营销售模式为主的中高端服装品牌企业，海外疫情蔓

2、延导致的出行受限，加速了中国高端消费的回流。高端品牌 VGRASS 基本覆盖国内一线、省会城市及重点二、三线城市，进驻核心商圈的高端百货和购物中心。中高端品牌 TEENIEWEENIE 在延续其历史渠道布局的同时，加快进驻高端购物中心和高端百货的进度，这些都有助于公司销售回款。2018-2020 年及 2021Q1 公司经营性现金流量净额分别达 4.37 亿元（15.25%）、2.31 亿元（-47.10%）、9.43 亿元（307.72%）、1.62 亿元（-38.71%）。2020 年增幅最大，主要系：终端销售扣减商场扣点费用后的销售回款减少 0.58 亿，公司以线上渠道弥补部分线下销售缺

3、口，整体销售回款仍有所减少；采购支出减少 5.49 亿，本年加速消化老品库存，减少订货额，同时延长对供应商的付款周期；薪酬支付减少 1.15 亿，2020 年公司享有一定的社保减免政策，另因线下销售减少，终端营业员薪酬减少，同时管理人员薪酬也有所减少。关于盈利预测，我们作出如下假设：（1）在集团对线下门店不断升级迭代的前提下，VGRASS、TEENIE WEENIE 和元先品牌店效均维持一定程度的增长，尤其TEENIE WEENIE 店效保持高速增长，元先品牌由于价位高、店效基数大，其店效增长幅度较低；（2）经过疫情的冲击和重塑，线下门店整装待发，VGRASS、TEENIE WEENIE 和元先品牌均将保持一定速度的净开店；（3）经过公司在以抖音为主的线上渠道持续发力，假设线上收入占比持续提升。