东方通-深耕行业二十年借信创迎风起势-210707（16页）.pdf

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1、基础安全板块：我们认为，公司中间件增长动力将主要来自于信创放量和进一步国产替代，以及在电信、金融、能源、交通等领域的客户与业务拓展。根据前文，国内中间件市场 2021、 2022、2023 年增速预计分别为 15.8%、17.0%、18.1%，此外，随着国产替代逐渐进行到更为复杂的系统和功能，预计替代增速下降，2021、2022、2023 年 IBM 和 Oracle 占比预计分别减少 10%、5%、5%，替代市场中，东方通预计占据 20%市场份额。由此，我们预计公司基础软件业务 2021-2023 年营收将分别达到 5.10 亿元、7.22 亿元和 9.95 亿元，增速分别为 89.5%、4

2、1.5%、37.9%，毛利率分别为 94%、94%、和 93.5%。行业安全板块：收入贡献主要来自两大子公司东方通网信和泰策科技，考虑到国内信息安全领域目前处于快速发展的阶段中，重要领域已明确提出了对数据安全、网络安全、个人隐私保护及数据中心安全设备升级改造的要求，预计公司 2021-2023 年行业安全业务营收分别为 4.64 亿元、5.80 亿元、和 7.25 亿元，增速分别为 25%、25%、25%，毛利率分别为 71%、 72%和 74%。政企数字化转型板块，公司携多年技术积累与各大科研院所、大学深入广泛合作，已具备领先于业界的政企数字化转型前沿技术支撑应用能力。从运营商 5G 作为切

3、入点，覆盖从原来数据、安全、网络基础层面发展到提供核心业务平台和各级政企数字化应用整体解决方案与实施落地能力，借助公司的数据+、安全+、智慧+三架马车赋能数字化办公、作业、安全、交易与运营各场景的业务创新，沉淀行业能力，为加速政企数字化转型智能升级服务，培育公司新的业务增长点。考虑到中间件与网络安全产品的区别，我们采取分部估值法估值，2021 年公司目标市值 145 亿元，目标价 32 元，首次给予“买入”评级。基础安全板块：我们选取了在相同领域具有同类产品或者相似市场地位的上市公司，将中国软件、金山办公、福昕软件作为可比公司，给予公司 2021 年终端产品销售业务 120X PE。在我们盈利预测中 2021 年公司整体净利率 21.7%，参考历史数据，行业安全产品盈利能力更强，假设 2021 年行业安全板块净利率为 26.0%，基础安全产品净利率相对更低，假设 2021 年基础安全板块净利率为 17.8%，即 2021 年基础安全板块净利润约为 0.91 亿元，对应 2021 年公司该业务板块市值约为 109 亿元。