【公司研究】得润电子-电动车第三轮扩张欧系核心拐点向上-20200227[28页].pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 得润电子得润电子（002055） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 02 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 电子/电子制造 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 17.57 元 目标目标价格价格 26 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 479.69 流通A 股股本(百万股) 429.58 A 股总市值(百万元) 8,428.23 流通A 股市值(百万元) 7,547.77 每股净资产(元) 5.73 资产负债率(%) 69.40 一年内最高/最低(元) 17.57/9.18 作者作者 邓学

2、邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 潘暕潘暕 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517070005 娄周鑫娄周鑫 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519020001 胡婷胡婷 联系人 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 电动车第三轮扩张电动车第三轮扩张 欧系核心拐点向上欧系核心拐点向上 全球电动车经历：2014-2016 年第一轮电动化浪潮，推动力来自中国高 补贴下的电动客车和微车；2016-2019 年第二轮高端电动化浪潮，推动 力来自特斯拉的史诗级创新； 第三轮电动化浪潮， 就是 2020 开启的欧系 电动化，推动力来自欧洲传

3、统汽车巨头，三年电动转型进入收获期，包括 大众、宝马、奔驰、PSA 等集团电动平台车型的全面上市和放量。 新能源汽车产业链，经历两轮电动化浪潮后，龙头格局基本形成，继续重 点推荐特斯拉产业链龙头。2020 年欧系电动浪潮将拉动新的成长龙头，创 造下一个重大投资机遇，具备业绩增速高、成长空间大、估值弹性强的投 资机遇。 得润电子得润电子是电子连接器和线束的是电子连接器和线束的全球全球龙头龙头。公司 2012 年与德国最大的专 业汽车电子连接器制造商之一 Kromberg& Schubert Group 成立合资公司科 世得润，2014 年收购欧洲汽车电子龙头 Meta System，深度受益于汽

4、车的 电动智能网联产业趋势。其中，汽车电子业务高端供应链放量，预计电动 车载充电模块 2020 开启盈利周期， 车联网未来潜力广阔， 线束业务锁定一 汽大众 MEB 平台： 车载充电机 （OBC） ： 根据高压系统集成度不同，单车价值量 3000-6000 元，2025 年全球市场空间近 800 亿；公司重庆璧山工厂 30 万 OBC 产 能全面达产，受欧洲电动车放量，业务有望高增长。 车联网产品（OBD） ：全球独家实现车险分成（UBI）模式，规模处全 球领先地位，未来有望掘金中国万亿车险市场。 汽车线束产品：公司为一汽大众线束核心供应商，锁定一汽大众 MEB 平台全生命周期 260 万辆订

5、单，将于 2020 年量产。 投资建议：投资建议： 我们预测：公司经历三年资本、研发和产能投入，经营进入全面拐点阶段。 而 2019 年通过商誉和应收账款的减值计提后，2020 年财务状况将反转向 上。并且公司电动汽车和汽车电子营收净利占比有望全面扩张，预计将成 为电动智能网联领域的核心投资标的。 2019-2021 年，我们预计公司营业收入分别为 70.7、88.1、104.4 亿元，归 母净利润分别为-5.3、3.0、4.5 亿元（20-21 年为扣非净利润） ，EPS 分别为 -1.10、0.63、0.94 元/股。给予公司可比公司对应 2020 年 PE 均值 42 倍， 对应目标价

6、26 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示：欧洲电动化进度低于预期；大众 MEB 平台销量低于预期；家电 及消费电子行业景气度低于预期。 财务数据和估值财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 5,851.03 7,454.11 7,071.83 8,807.28 10,442.73 增长率(%) 27.65 27.40 (5.13) 24.54 18.57 EBITDA(百万元) 436.84 850.08 (204.60) 758.86 987.88 净利润(百万元) 174.76 261.02 (528.72) 302.29