甬金股份-深度报告：进击的甬金迎来爆发期-210707（18页）.pdf

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1、不锈钢冷轧行业盈利下行，行业洗牌后竞争壁垒逐渐凸显。从 15 年开始，竞争加剧、毛利下行，产能在 10-20 万吨的中小企业在行业洗牌中退出市场，行业集中度逐渐上升，CR10 达到 90%以上。18-19 年行业毛利逐渐稳定后，行业达到出清。在行业洗牌过程中，竞争壁垒逐渐凸显：1）上游热轧企业在向下游延伸的过程中，因专业领域不同而难以盈利，如太钢不锈、德龙均以热轧盈利补贴冷轧亏损，青山接手青拓上克后 2 年未实现盈利。专业从事冷轧的企业在成本控制和工艺技术方面更有优势；2）下游冷轧行业技术含量上升。中小冷轧企业仅能够从事一般厚度（2.0mm）的加工，盈利能力较差，而大型企业如甬金，较多从事 0

2、.08-1.5mm 产品的加工，技术含量更高 。大型企业逐渐积累技术优势，领先中小企业；3）不锈钢冷轧行业内部开始错位竞争。宏旺主打低端 200 系不锈钢，甬金主打 300、400 系，且精密产品为其特色，行业内部竞争格局逐渐清晰，各企业在不同领域逐渐建立起深厚的壁垒。我国不锈钢需求逐年增长，公司产品市场空间广阔。2020 年中国人均不锈钢表观消费量 18.7kg，同比增加 1.5kg，较发达国家人均 20kg 的消费量仍存在一定的增长空间。我国不锈钢产销量呈逐渐增长趋势：一方面我国城镇化、工业化的发展提高了全国对不锈钢的需求，特别提高了对不锈钢水管的需求。目前中国不锈钢水管普及率仅 1%，而

3、国外普及率高达 90%以上，欧洲普及率 100%，对比来看，我国不锈钢水管替代 PVR、PVC 水管的市场空间还很大；另一方面，随着我国不锈钢产业链的成熟，不锈钢的生产成本不断降低，不锈钢相对于普碳钢的成本优势愈发明显，不锈钢的渗透率不断提升，占整体粗钢产量的比重稳步上升。我们认为，我国不锈钢产销量上升的趋势仍将维持，公司产品的下游市场空间广阔。公司产品下游用途广泛，不锈钢水管和复合材料项目将进一步扩宽产品下游。公司精密冷轧不锈钢板带产品应用高端，客户定制化程度更高，距离下游终端用户需求更近，主要用于家用电器、消费电子等行业；公司宽幅冷轧不锈钢板带产品定位更加基础，广泛用于汽车配件、机械设备等

4、行业产品的加工和生产。此外，公司正在加快建设不锈钢钢管及配件项目和复合材料项目，预计于 2021 年年底初投产，将进一步拓宽公司产品下游用途。产品结构改善将推高公司毛利率，公司盈利能力将进一步提升。根据公司公告数据测算，2020 年公司精密产品销量占冷轧不锈钢产品总销量的比重仅为 6.7%，未来公司将在稳步高效扩张宽幅业务，逐步发挥宽幅业务规模效用的同时，主动重点发展精密产品，预期 23 年实现广义精密产能65 万吨，市占率达到 50%左右。根据公司公告，公司 IPO 募投项目“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”的第一条线已于 20 年 12 月投产，第二条线已进入安装调试阶段，随着后续广东甬金“年加工 68 万吨宽幅精密不锈钢板带项目”、江苏甬金“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”和“年加工 9.5 万吨高性能优特不锈钢材料技改项目”、浙江甬金“年加工 12.5 万吨精密冷轧不锈钢生产线项目”和 “年加工 19.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”、越南甬金“年产能 25 万吨精密不锈钢板带项目”、泰国甬金“年产能 26 万吨精密不锈钢板带项目”、 10 万吨不锈钢水管项目、13 万吨复合材料项目陆续建成投产，公司产品结构将持续改善，公司整体毛利率将稳步提升。