能源化工行业国际油价专题：低资本开支抑制供应放量未来2~3年中高油价可持续-210706（24页）.pdf

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1、短期需求持续复苏有望支撑油价高位运行;中长期来看，我们看好上游低资本开支抑制供应端增产，Brent 油价有望长期保持在 60 甚至 65 美元/桶以上，此轮油价峰值有望在未来一年内出现。在油价中高位运行、需求持续复苏背景下，我们看好产业链的整体业绩表现，近期重点公司估值均已回调至合理偏低水平，积极推荐业绩确定性强、高性价比的行业优质标的：(1)油价主线：推荐下游高油价下成本优势显著的煤化工龙头宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工，轻烃裂解龙头卫星石化、东华能源，同时建议关注直接受益的上游低估值龙头中国石油(H)、中国石化(A+H)、中海油服(A+H);(2)积极关注并择时布局顺周期主线：推荐产品景气度

2、开始回升的行业龙头万华化学，民营炼化龙头恒力石化、荣盛石化，化纤产业链龙头三友化工、桐昆股份等。 供应端不确定性有望重新主导后续油价趋势。油价整体由供给、需求、流动性三个因素决定，且趋势上受当前时点供应、需求中不确定性更强的一端主控。站在当前时点，我们认为，未来 2-3 年需求复苏并持续增长的态势基本明确，供应端的不确定性会重新成为后续油价走势的主导因素，应主要关注 OPEC+、美国页岩油和伊朗三个潜在增产方的动向。短期需求持续复苏仍支撑油价，关注 OPEC+后续关于产量的表态和决议。需求端来看，防疫限制基本解除叠加北半球夏季原油消费旺季，推动全球需求持续回升，通常北半球夏季需求旺季始于 3

3、月底 4 月初，在 8 月中下旬达到高峰，8 月中旬前需求复苏确定性强，有望支撑油价中枢处于较高水平。供应端来看，5 月以来美国主要页岩油企均表态不会轻易上调 2021 年资本开支计划或增产。 OPEC+虽然在此前致力于通过减产支撑油价，但接近 80 美元/桶的高油价将给通胀和该减产联盟的稳固性带来较大压力，可能会影响其后续产量决策。短期应关注 OPEC+后续表态和决议，可能会影响市场对短期基本面走势的预期。 中期来看，此轮油价上行周期有望在未来一年内达峰。结合油价历史复盘、供需格局、库存水平和产油国诉求，我们认为此轮油价上行周期或有望再持续半年以上，峰值可能出现在两个窗口期之一：(

4、1)6-8 月流动性宽松叠加需求确定性持续复苏背景下，若 OPEC+7 月初会议未展现出较强的增产平抑油价的意愿，则近期油价有望超预期冲高;(2)若近期油价未显著冲高，预计 2021Q4-2022H1 需求会恢复到疫情前水平后继续增长，除美国外的供应端剩余产能有限，供应紧张料将推动油价在 3-6 个月的窗口期内冲高，并以 OPEC 或页岩油增产、基本面回归平衡告终。 长期来看，看好低资本开支抑制供应端增产，支撑未来 2-3 年油价中枢维持在高水平。历史上 3 轮油价超级周期均对应全球主要经济体的工业化进程和需求持续高速增长，我们认为此轮油价进入超级周期的基本面基础不存在。但在未来 2-3 年，气候变化、现金流管控等因素料仍制约全球油气上游资本开支增长：预计美国页岩油企大概率将维持严格的资本纪律;常规油气厂商受 2014 年以来持续低资本开支拖累，增产潜力不足。随着需求逐步恢复到疫情前水平并持续增长，尽管 2022 年起流动性或将逐步收紧，但我们看好未来 2-3 年，供应偏紧的基本面格局有望支撑 Brent 油价中枢维持在 60 甚至 65 美元/桶以上。