景津环保-厚积薄发顺势而动-210705（24页）.pdf

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1、公司简介：全球领先的压滤机行业龙头。公司主要从事各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，是一家集过滤成套装备制造、过滤技术整体方案解决、工程总承包及运营于一体的综合服务商，产品包括压滤机整机、配套设备及配件、其他设备三大板块，覆盖压滤机生产销售的各个环节。公司 2019 年在国内压滤机市场占有率达 45.5%，连续 18 年全球压滤机产销量第一，是当之无愧的压滤机行业龙头。 行业分析：需求迭代驱动中期扩张，机制砂爆发提振短期景气。1）应用广泛,龙头独大格局稳定。压滤机的应用场景处于不断迭代的状态，广泛运用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药等领域。当前行业内行业集中度较高，景津环保、兴源环

2、境等几家大型企业占据半壁江山。2）砂石行业处在产业升级和绿色发展阶段，未来机制砂占比持续提升，湿法生产继续渗透；行业整合加速，产能置换进入快车道，优质产能替代落后产能；技术迭代，高性能的隔膜压滤机的广泛应用，为行业提供增长的核心动能。假设未来三年湿法渗透率达到 75%，按照 180 亿砂石骨料的总规模，我们测算湿法机制砂催生压滤机的需求约 170 亿。  投资逻辑：龙头地位稳固，业绩驱动力充足。1）掌握核心技术，产品国际领先。公司对技术研发极为重视，2020 年的研发投入约 0.62 亿，研发费用率为1.85%，截至 2020 年底，公司授权专利达 308 项，核心技术由多年自主研发

3、和创新而来，“1500 型节能高效快速压滤机”等产品已达到国际领先水平。2）受益机制砂高景气，业绩有望加速。公司 2020 年推出智能砂石废水零排放系统，市场应用效果良好。根据行业部分分析，湿法机制砂催生压滤机的需求约 170 亿，订单年均 57 亿，按照 30%市占率预测，我们测算每年能给公司带来 17 亿订单。下游机制砂催生的压滤机需求高景气度之下，公司业绩有望加速。3）大力发展配套设备及配件，打造第二增长曲线。公司 2015-2019 年配套设备及配件收入 CAGR 达 16%，盈利能力持续提升，2019 年毛利率达到42.49%，相较 2015 年提升 5.33pct，明显高于整机产品。从产销情况来看，在产能扩张之下，公司滤板和滤布产销率仍不断提升，2020 年产销率分别达到 97%、98%，景气度较高。我们认为公司未来的配套产品将持续快速增长，有望打造第二增长曲线。4）不断开拓海外市场，驱动中期成长。公司今年将对全球市场进行调研分析，加强全球市场的营销布局，提高海外市场占有率，提高出口收入占营业收入的比重，推动公司全球化发展，表明公司对海外市场的发展信心，随着海外布局的逐渐完善，海外业务收入的占比有望进一步提升，为公司提供中长期增长动力。