乐鑫科技-卡位WiFi MCU成长赛道软硬结合构筑核心优势-210705（24页）.pdf

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1、 全球领先的物联网 Wi-Fi MCU 供应商。乐鑫科技主要产品为物联网 Wi-FiMCU 芯片及其模组，2020 年芯片/模组各占收入 53%/47%。公司在全球 Wi-FiMCU 市场份额 30%，16-20 年连续四年全球第一，营收由 1.23 亿元增至 8.31亿元，CAGR+61.3%，归母净利润由 40 万元增至 1.04 亿元，CAGR+302%。公司已构建“硬件+软件+开源平台”一体化的物联网生态系统，与小米等客户建立稳定的合作关系。公司致力于底层技术自研，2020 年研发费用率23.2%，位于半导体板块第十，且是前十名中扣非净利润第三高的公司。 行业需求复苏叠加新品推出加速，

2、2021 大年可期。2020 年受到疫情影响，公司营收自下半年才开始重回增长通道。公司预计 2021 年上半年实现归母净利润为 1.0 亿元到 1.2 亿元，同比增加 187%到 245%（Q2 单季度归母利润同比增速 164%-244%）。我们认为主要原因包括：1）智能家居行业需求景气，公司芯片和模组产品出货量同环比均大幅增长，量的拉动大于价格，收入端预计同比大幅增长；2）ESP8266 产品受益传统灯泡、开关等传统智能家居需求提升，智能化更强的 ESP32 产品受益应用终端升级，场景从传统扩散至其他多样化智能终端，且缺货场景下，开发者需求进一步提升；3）公司背靠台积电，配套产能优势有所体现

3、。三季度及后续来看，目前公司在手订单饱满，量价趋势继续向上，公司去年芯片总销量约 1.67 亿颗（主要是 8266 和32，已考虑模组），今年有望同比增长 60%或以上。新品方面，7 月份 ESPS3产品正式发售，产品矩阵得到强化，解决客户差异化需求，后续多款新品有望逐步贡献营收。 硬件+软件优势逐步建立，把握 WiFi 芯片广阔前景。按预估售价及芯片销量估算，2020 年全球 WiFi MCU 市场规模约为 35-45 亿元人民币（包括模组）。市场格局方面，乐鑫科技为行业龙头、市占率约 30%（按销量），主要竞争对手包括瑞昱（16%）、联发科（17%）等。当前物联网芯片市场结构分散，行业规模

4、尚处于成长期且行业标准尚未统一，乐鑫在软件及硬件层面均具备优势，可在提供性价比更高产品的基础上保持较好的盈利能力。展望未来，随着 WiFi6 渗透率的提升，行业有望迎来技术升级周期，为满足分布式无死角网络部署，更多的芯片数量和 WiFi+BLE+Zigbee 多模块整合需求将会提升，公司目前已经具备 WiFi6 相关技术储备，未来有望逐步贡献营收。此外，行业标准统一生态成熟带来用户体验提升后，市场需求也有望进一步打开。 投资建议。短期行业景气复苏对公司今年业绩有所拉动，长期看物联网 WiFi芯片市场需求将持续增长。预测 21-23 年营收为 16.63/22.39/29.34 亿，净利润为 2.5/3.2/4.1 亿，对应 PE 为 75.7/58.5/45.9 倍。首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。