【公司研究】创源文化-锐意进取迈向新征程控股股东增持彰显成长信心-20200602[17页].pdf

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1、 证券研究报告 | 公司深度 2020 年 06 月 02 日 创源文化创源文化（300703.SZ） 锐意进取迈向新征程，控股股东增持彰显成长信心锐意进取迈向新征程，控股股东增持彰显成长信心 年报业绩完成股权激励目标，年报业绩完成股权激励目标， 20Q1、 Q2 预计业务短期受疫情扰动预计业务短期受疫情扰动。 2019 年收入增长主要受募投产能逐步落地， 订单承接能力提升驱动， 基本盘海基本盘海 外市场稳健增长，国内市场积极开拓：外市场稳健增长，国内市场积极开拓：北美实现收入 7.29 亿元，同增 14.01%， 欧洲实现收入 0.72 亿元， 同增 33.78%， 中国境内实现收入 0.3

2、9 亿元，同增 177.6%。分品类：分品类：时尚文具/手工益智/社交情感/其他类分别 同增 22.0%/-0.6%，18.0%/35.4%。疫情影响：疫情影响：20Q1 主要体现为上下游 复工推迟，20Q2 预计体现为海外物流效率降低、订单对终端短期冷淡而 减少。疫情扰动短期业绩，伴随新渠道、新市场开拓、产品矩阵延伸，精 益生产模式巩固，业绩长期向上趋势不改。 ROE 持续提升，长时间维度下现金流、利润增长高于资产扩张持续提升，长时间维度下现金流、利润增长高于资产扩张。2019 年 内外因共同驱动盈利能力提升，2019 年毛利率/净利率分别为 35.13%/12.60%，分别提升 3.86/

3、2.37pct，外因受益于原材料价格下滑、 增值税及出口退税改革，内因来自于精益生产初步兑现效率。 从费用角度 来看，在文具文创行业中，公司是唯一一家以管理费用为主的公司，历年 管理费用以研发为主， 长期信息化投入带来产品高速迭代以及高效管理上 万 SKU 的能力，内生效率持续提升奠定竞争壁垒，长时间维度下现金流、 利润增长速度高于资产扩张，过往销售模式较少以销售费用驱动，长期增 长质量优异，在当前锐意进取的经营战略下基础扎实。 后端生产信息化夯实，后端生产信息化夯实，商业模式升级迭代商业模式升级迭代，看好新增长动力：，看好新增长动力：研发投入比 例维持高水平确立生产交付壁垒，2019 年在员

4、工扩招 241 人背景下人均 创收提升至 45.79 万元， 规模效应显现仍有持续改善动力。 国内成为 OBM 推广重点基地，线上增加 MCN 直播助力品牌推广，2019 年“修炼内功” 夯实生产壁垒，看好 2020 年“业务领先”下多渠道带来新增长动力。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 新冠疫情对外销可选消费品带来短期压力， 当前公 司估值及市值接近历史底部，在多渠道布局、产能扩张背景下，当前估值 具备性价比及安全边际。我们认为市场普遍低估公司设计能力，公司多年 深度同客户参与产品设计研发，使得公司可以较快从“做工厂”向“做产使得公司可以较快从“做工厂”向“做产 品”延伸，直至当前

5、积极“做市场”，战略重心持续向高壁垒、高附加值品”延伸，直至当前积极“做市场”，战略重心持续向高壁垒、高附加值 迭代迭代我们预计公司 2020-2022 年总收入为 12.72/16.01/19.48 亿元， 同期 EPS 为 0.77/1.00/1.26 元，当前股价对应 PE 为 13.5X/10.5X/8.3X，维持 “买入”评级。 风险提示风险提示：疫情持续演化风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨 风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 800 932 1,272 1,601 1,948 增长率 yoy（%） 18

6、.1 16.4 36.6 25.8 21.7 归母净利润（百万元） 83 118 141 182 230 增长率 yoy（%） 37.6 41.7 19.9 28.6 26.5 EPS 最新摊薄（元/股） 0.46 0.65 0.77 1.00 1.26 净资产收益率（%） 12.8 16.3 17.4 19.6 20.9 P/E（倍） 22.9 16.2 13.5 10.5 8.3 P/B（倍） 2.98 2.66 2.37 2.07 1.75 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（维持维持） 股票信息股票信息 行业 家用轻工 前次评级 买入 最新收盘价 10.44 总市值(百万元)