2021年国检集团多元化布局与建工建材检测领域优势分析报告（21页）.pdf

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编号：44175

2021-07-06

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1、检测行业企业间估值差异主要来源于对检测赛道和管理效率的认知差异，而市场忽视了赛道本身及公司的变化。综合型检测公司的管理类似于管理一个资产池，企业之间的差异一方面来自于资产配置在不同的赛道，另一方面来自于市场对企业管理水平的认知不同。从估值角度看：1）赛道配置差异：跨品类+成长性赛道布局的公司拥有估值溢价，本质上是市场给予企业抗波动能力的溢价；2）管理效率差异：随着业务规模和品类的增加管理难度也会大幅提升，在高速外延中能保持良好成本费用控制以及激励机制更好的企业，可以通过管理的确定性弥补外延的不确定性，从而获得更高估值。我们认为目前市场仍给予了国检集团折价，一是来自于市场基于对公司建工建材为主

2、的检测业务认为周期性较强，而忽视了公司建筑提标带来行业的扩容提速及公司跨品类延伸的成长性，二是对于央企背景的企业的管理效率和激励机制是否能跟上快速外延扩张的怀疑。我们判断公司在建工建材检测领域优势稳固，而份额将加速提升，目前虽领先但市占率仅 1%。建工建材检测是整个检测行业最大的细分赛道，规模超 800 亿，国检作为龙头市占率仅 1%，有很大份额提升空间。建工建材检测开展需要本地备案，涉及政府主体较多且法定检测占比较高，公司背靠中建材集团央企跨区域布局有天然优势，且有助于把握事业制检测机构转制的并购机会。另外，“十四五”碳中和背景下建筑提标加速，将催化作为公司客户的全国性建材企业集中度提升带动头部检测企业集中度提升，且建筑改造将激活存量建筑市场的检测需求，修缮等系统性检测方案将更依赖龙头企业“一站式”服务能力。大客户+大项目将带动国检在建材领域优势地位进一步夯实。跨品类布局已初具规模且稳步提速，“央企市营”能力突出。公司跨品类多元化已然初具规模，提高整体抗风险能力，我们预计“十四五”期间企业法人数量将由当前 50 家增加至 100 家（包括建工和跨品类检测业务子公司），2021 年环保和食品检测收入占比有望超 30%。从过往国检集团并购执行力以及标的整合成效上看，我们认为公司“央企市营”的独特机制，具备配套高速外延并购的管理能力，股权激励进一步完善了激励机制。

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