【公司研究】大秦铁路-西天取煤大秦最优-20200708[32页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/交通运输/公路与铁路运输 证券研究报告 大秦铁路大秦铁路（601006）公司研究报告公司研究报告 2020 年 07 月 08 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市 优于大市 首次首次 覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 07 月 07 日收盘价 （元） 6.97 52 周股价波动（元） 6.43-8.26 总股本/流通 A 股（百万股） 14867/14867 总市值/流通市值（百万元） 103622/103622 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo 沪

2、?300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 7.5 7.3 8.7 相对涨幅（%） -9.9 -12.4 -15.0 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:李轩 Tel:(021)23154652 Email: 证书:S0850519070001 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email: 证书:S0850512070003 西天取煤西天取煤，大秦，大秦最优最优 Table_Summary 投资要点：投资要点： 拥有多个优质铁拥有多个优质铁路资产，路资产，构筑“西煤东运”战略大通道构筑“西煤东运”战略大通道。以大秦线为主的多 条铁路干线编

3、织成网， 目前辖内共有 9 条干线、 9 条支线， 线路营业历程 3099 公里。核心资产大秦线为我国第一条双线电气化开行重载列车的运煤专线， 因运距短、运价低、装载能力强、配套设施完善，稳居煤运第一通道地位。 参股周边路产，减少参股周边路产，减少分流损失。分流损失。公司积极参股周边可能造成替代效应的竞争 路产，以获取投资收益，减少运量分流带来的损失，上市至今先后参股朔黄 铁路、太兴铁路、蒙华铁路和唐港铁路。 煤炭煤炭区域区域供需失衡严重，铁路运输需求有望提升。供需失衡严重，铁路运输需求有望提升。我国煤炭资源丰富，但地 域特征明显， 产需错配奠定煤运需求， 煤炭供给侧改革进一步加剧煤产向 “三

4、 西”地区集中，受益于“公转铁”政策推动，西煤东运、北煤南运格局稳固。 运量触顶，运价难调，未来盈利主要取决于成本控制能力运量触顶，运价难调，未来盈利主要取决于成本控制能力。影响公司业绩的 因素主要包括业务量的波动、铁路运价及经营成本的控制等。核心资产大秦 线已触产能天花板，运量提升空间有限；响应国家号召降低物流成本以及疫 情期间减费让利，短期预计不会提升运价；所以未来的盈利状况主要取决于 公司的成本控制能力，近年来人员费用占比上升，人均薪酬走高。 对比其他运煤通道，替代效应不强。对比其他运煤通道，替代效应不强。朔黄线近年来运量高增长，黄骅港产能 瓶颈限制其分流；蒙冀线、瓦日线配套尚待完善、运

5、距为大秦线 1.5 倍以上， 价格不占优。蒙华线投运后煤源和消费地交叠有限，预计分流影响不大。由 于运价、里程等多方面的限制，大秦铁路竞争力较强。 计划发行计划发行 320 亿可转债，亿可转债，收购土地使用权及西南环线收购土地使用权及西南环线 51%股权。股权。1）由租赁 模式转为收购授权经营土地后，可降低大秦铁路因未来土地持续升值而导致 的租金上涨风险， 但短期或带来折旧增长。 2） 西南环线可承接多条线路货流， 运输市场需求充足，将持续增加货物列车开行对数。 低估值高股息凸显长期投资价值低估值高股息凸显长期投资价值。疫情短期冲击大秦线运量，预计 2020 年 或实现运量 3.9 亿吨，蒙华

6、线分流影响将逐步均衡，长期看公司产能仍有望 达满。考虑公司给出的 2020-2022 年分红承诺，未来三年股利收益稳定，全 球流动性宽松背景下，高股息资产估值中枢有望提高。2020-2022 年公司归 母净利润为 97/138/139 亿元，暂不考虑发行可转债转股的影响，对应 EPS0.65/0.93/0.94 元/股。给予 2020 年 PE 估值区间 10-12x，对应合理价 值区间 6.5-7.8 元。高股息率仍有吸引力，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险因素：风险因素：疫情影响经济恢复；动力煤需求不及预期；水电及进口煤超预期； 铁路改革不及预期；铁路成本增长超预期；铁路运价调控。 主