广汇能源-项目进入收获期迈入成长快车道-210703（26页）.pdf

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1、公司成立于 1994 年，2000 年上市，2002 年开始进行产业结构调整， 2012 年成功转型为专业化的能源开发上市公司。 公司立足于新疆本土 及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，确立了以能源产业为经营中 心、资源获取与转换为方向的产业发展格局，是国内目前唯一一家同 时具有煤、油、气三种资源的民营企业。公司在 18-19 年投产大量项 目，包括煤炭清洁炼化、红淖铁路等，这些项目在今年开始逐步贡献 利润，在周期回暖的背景下给予公司很高的业绩弹性。 天然气业务贡献业绩增长的主要动力天然气业务贡献业绩增长的主要动力 公司自 17 年开始进军 LNG 接收站领域， 每年周转规模都在稳定扩张， L

2、NG 接收站是天然气领域的核心优质资产，具有很强的政策壁垒，利 润高且稳定。 煤化工和煤炭价格弹性大煤化工和煤炭价格弹性大 在低油价的背景下，油制烯烃成本优势明显，但近期国际油价中枢提 升，导致油制烯烃成本上升，MTO 装置盈利逐渐提升，甲醇价格不断 上涨，煤制甲醇盈利有望提升。 随着“碳中和、碳达峰”战略的推出，动力煤产地安全环保检查严格， 产地煤源紧张，而且由于行业整顿可能呈现常态化，减产限产可能会 持续影响市场，预计 2021 年煤价中枢上升。我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩 张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且 在现有

3、在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来 有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。预计 21-23 年公司归母净利润 分别达到 26.27/35.14/47.23 亿元，EPS 分别为 0.39/0.52/0.70 元/股。因为公 司属于周期成长股， 若给与 21 年整体 11 倍的估值水平， 市值目标 280 亿左右， 因此我们判断公司 21 年目标市值在 260-280 亿之间，对应目标价在 3.86-4.15 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 核心假设与逻辑核心假设与逻辑 1)公司自 17 年开始进军 LNG 接收站领域，每年周转规模都在稳定扩张，LNG 接收站是

4、天然气领域的核心优质资产，具有很强的政策壁垒，利润高且稳定。 2)公司在 18-19 年投产大量项目，包括煤炭清洁炼化、红淖铁路等，这些项目 在今年开始逐步贡献利润，在周期回暖的背景下给予公司很高的业绩弹性。 3)大型资本开支基本结束，未来债务压力逐步减轻，分红比例有望逐步提升。 与市场的差异之处与市场的差异之处 1)市场部分投资者对公司认知存在偏差，认为公司在天然气领域赚的是贸易的 钱，我们认为接收站规模较小的时候，贸易利润占比高造成了业绩波动大，而 随着天然气管道的铺开，利润更加稳定，带动估值提升。 2)市场对于公司的发展存在质疑，认为公司涉及产品众多，没有在某一领域深 耕。我们认为公司目前在手项目皆是以自有煤炭和天然气资源为出发点，自上 而下的延伸，虽然涉及产品众多，但核心还是依靠资源禀赋优势，不断提升产 品附加值。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 业绩超预期(甲醇、煤炭价格超预期上涨);申能与广汇有合作进展。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 一、能源大宗品价格下跌; 二、铁路运量低于预期; 三、在建项目进度不达预期; 四、新产品市场投放不达预期。