海天味业-三个视角看海天：周期轮动静待春天-210703（23页）.pdf

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1、我们将海天发展分为四个阶段：1)品牌塑造，股份公司转型;2)产能布局，渠道铺设;3)资本驱动，产能扩张，深挖渠道，强化营销;4)立足主业，平台化转型发展。产品产品(品牌力+高性价比定位+营销)、渠渠道道(B 端布局+C 端渠道策略)、内部管理内部管理(规模效应+民营机制活力)三大优势助力海天龙头地位逐步确立。利润表视角看海天利润表视角看海天：周期重演，期待：周期重演，期待 2022 年年春天来临春天来临。宏观及行业需求、渠道库存周期、提价策略、费用投放是影响利润表的核心因素，其中费用投放及提价策略对收入端及利润端均会产生影响，此外新品放量亦会对收入增长提供支撑。经复盘，我们认为

2、 2020 年与 2015 年极为类似，需求走弱之下，渠道库存走高为营收高增的重要因素之一。2016 年海天将渠道库存清理作为重点，加大销售费用投放，为 2017 年高增长垫定了基础。在终端需求回暖、提价、渠道补库存、费用投放加大多因素共振下，2017 年海天实现量价齐升。周期轮动，我们预计海天有望重演 2015-2017 年行情，2020 年渠道库存压力走高，2021 年全行业加大销售费用，同时渠道库存稳步清理中，随着需求层面好转，2022 年海天有望再现基本面回暖。资产负债表视角看海天资产负债表视角看海天：渠道韧性远超竞品：渠道韧性远超竞品。海天在 ROE、渠道资金周转能力

3、等方面明显优于同行，面对成本端冲击以及行业性渠道库存高企，具备较大的操作空间。从净营运资本投入的角度来看，海天 2021Q1 开始转正，有回归上行周期趋势，渠道资本投入开始加大，同时渠道库存稳步清理中。历史视角历史视角看海天：看海天：后疫情后疫情时代时代的的发展发展策略展望。策略展望。复盘历史，我们从提价、产品以及渠道策略三个方面来看海天的过去，并展望海天未来的发展路径。1)提价策略：提价条件尚不足，但仍为保留手段。2021 年终端需求尚未恢复，渠道库存未清理到位，提价时机尚未来到，但成本压力累积之下，2022 年行业性提价或为大概率事件。2)产品策略：切入复调赛道，细分领域求突破。调味酱作为复合调味料的细分赛道之一，其发展经验对于海天进驻其他复调赛道具有重要借鉴意义。同时对标日本，我们认为海天在复调某细分赛道重点突破并非难事，但成为复调龙头尚有难度。3)渠道策略：去库存投费用，预计下半年迎来基本面改善。

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