恒立液压-深度报告：品类拓展、进口替代驱动高增长-210701（33页）.pdf

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编号：44019

2021-07-05

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1、1)受益于地产、基建投资回暖及存量设备更新，挖机需求大幅增长。2020 年挖掘机销量 32.76 万台，创历史新高;预计 2021 年同比增长 15%。 2)中国液压件市场空间约 736 亿元，份额约占全球的 30%。恒立液压基本实现挖机油缸的国产替代。国内液压行业进口额超 100 亿元，进口替代空间大。 3)短期海外疫情严重，外资企业国内供给受影响，主机厂积极寻找国内企业进行配套，进一步加速高端液压件国产替代节奏。掌握核心液压技术，掌握核心液压技术，竞争壁垒高竞争壁垒高;向向非挖机工程机械、非挖机工程机械、通用通用工业工业领域拓展领域拓展公司研发费用率持续多年高于 4%， 2020

2、年研发投入达 3.1 亿元，同比增长 28%。公司布局液压电控领域;挖掘机领域中大挖泵阀市占率提升，非挖掘机工程机械液压零配件市占率提升;通用领域持续拓展，工业领域泵阀继续渗透。成长路径明晰：成长路径明晰： (1)国产替代，存量产品市占率提升; (2)从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透; (3)从工程机械行业向通用领域拓展; (4)产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径。挖机油缸市场优势挖机油缸市场优势确立确立，泵阀产品有望复制油缸产品成长路径，泵阀产品有望复制油缸产品成长路径公司挖机油缸市占率国内第一，约 55%;其中 2020 年小挖油缸市占率超 60%。 2020 年公司液压泵阀收入为 22.4 亿元，7 年复合增长率高达 150%。泵阀产品有望继续放量且市占率稳步提升、复制油缸产品成长路径。盈利预测及估值盈利预测及估值工程机械液压件龙头，挖机油缸市占率第一，泵阀马达等液压件有望复制油缸成长路径。工程机械行业景气持续，公司同时向通用工业行业拓展。预计公司 2021-2023 年营收为 100/119/138 亿元，同比增长 27%/20%/15%，归母净利润为 29/35/41 亿元，同比增长 28%/22%/18%，对应 PE40/33/28 倍。给予买入评级。风险提示风险提示：地产基建投资下滑;地产基建投资下滑;原材料价格超预期上涨;

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