仙鹤股份-深度报告：卡位大消费稀缺的优质成长标的-210630（26页）.pdf

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1、复盘公司发展历程，可分为以下三个阶段： 1)1997-2007快速技术快速技术积累阶段：烟包用纸起家，积累阶段：烟包用纸起家，确立多元化和柔性化发展理念确立多元化和柔性化发展理念 公司由王氏家族于衢州成立于 1997 年，以烟用接装原纸起家;由于当时国产特种纸 产品急缺(基本由国外进口) ，2000 年开始，仙鹤快速丰富其产品品类，进行国产替代， 通过和客户的密切合作， 积累了大量的设备和工艺创新技术， 并形成了强大的柔性化生产 能力;2004 年与德国夏特合资成立浙江夏王纸业，主营家居装饰用纸，开始引入欧洲先 进管理理念;2005 年于衢州建设仙鹤东港工业园区，业务初具规模。 2)2007-

2、2015 稳步发展阶段：整合产业上下游，稳步发展阶段：整合产业上下游，扩大技术研发优势扩大技术研发优势 2007 年公司于河南内乡建立河南仙鹤特种浆纸有限公司，布局自供浆线 5.1 万吨， 加强公司成本优势，2010-2011 年公司密集成立子公司，布局整合如化学原材料、污水处 理、制电制气等上游产业链。快速加大产业链整合，积累行业领先技术，拉开行业技术差 距，成为成熟的多元化解决方案供应商。 3)2015至今至今 高速发展期：高速发展期：与行业领军者为伍，与行业领军者为伍，产品矩阵持续拓宽，规模产品矩阵持续拓宽，规模快速快速有序扩张有序扩张 table_page 仙鹤股份仙鹤股份(60373

3、3)(603733)深度报告深度报告 期内公司持续延伸产品矩阵，成为有技术价值的供应商，17 年切入 HNB 薄片赛道、 21 年宣布 30 万吨食品白卡投产计划;同时，公司产能规模有序扩张，16 年新建 4 条产 线、19 年启动常山 22 万吨项目、20 年宣布广西 250 万吨林浆纸项目、湖北 250 万吨林 浆纸项目，成长路径清晰。 图图 2：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.2. 股权结构集中，子公司分工明确股权结构集中，子公司分工明确 股权结构集中，实控人为王氏家族。股权结构集中，实控人为王氏家族。公司实际控制人为王氏家族，其中王敏文实 际控股 2

4、4.48%，王敏良实际控股 22.95%，王敏强实际控股 15.99%，王明龙实际控股 9.07%，王敏岚实际控股 5.43%，王氏家族合计控股 77.91%，股权结构集中。 王氏家族掌握管理实权， 造纸从业经验丰富; 实控人之一王敏文另为立昂微实控王氏家族掌握管理实权， 造纸从业经验丰富; 实控人之一王敏文另为立昂微实控 人，家族资金背景雄厚。人，家族资金背景雄厚。王敏良为董事长，王敏强为副董事长，王明龙担任董事、王 敏岚担任董事兼常务副总经理， 王氏家族掌握仙鹤管理实权。 王氏家族深耕造纸行业 多年，从业经验丰富，家族企业版图广阔、资金实力雄厚，公司实控人之一王敏文另 为上市半导体公司立昂微实控人，曾任申能股份董秘、东方证券副董事长、上海电气 高管。