长江电力-核心资产水电标杆-210703（31页）.pdf

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1、长江电力长江电力正在打破水电公司正在打破水电公司传统传统的成长方式，新的多维度成的成长方式，新的多维度成 长路径逐步开启，以水电为核心的综合性清洁能源平台呼之欲出。长路径逐步开启，以水电为核心的综合性清洁能源平台呼之欲出。 成长性之一成长性之一乌白：投产在即，增益几何?乌白：投产在即，增益几何? 乌东德所有机组已全面投产发电， 白鹤滩首批机组于 2021 年 6 月 28 日投 产发电。未来两座电站的注入，一方面将带动公司装机规模提升至带动公司装机规模提升至 7180 万千瓦，从而带动年发电量万千瓦，从而带动年发电量升至升至 3282 亿千瓦时亿千瓦时，另一方面将帮助公司从 “四库联调”跃升至

2、“六库联调” ，实现实现年发电量年发电量增加增加约约 300 亿千瓦时。亿千瓦时。 具体测算具体测算：我们结合发电量、电价、折旧及财务费用发电量、电价、折旧及财务费用四项核心假设，认为 平稳运行期乌白整体利润增量有望达到乌白整体利润增量有望达到 109 亿亿。 综合考虑乌白注入的净利 润增厚以及股本增加，在两倍 PB、50%发行股份支付对价，现金支付中 60%采用增发募集这三大假设下，预计注入后预计注入后 EPS 可实现可实现 15%的增厚。的增厚。 成长性之二成长性之二投资：独树一帜，再塑成长投资：独树一帜，再塑成长 公司对外投资快速扩张，截至 2020 年末长投账面价值已超 500 亿，实

3、现 投资收益超 40 亿，同比增速超 30%。公司围绕水电主业衍生出两条投资 主线： (1)横向的流域调度，)横向的流域调度，聚焦流域上游水电公司; (2)纵向的产业链)纵向的产业链 延伸，延伸，包括配售电资产及售电区域的地方能源平台两大领域。对外投资有对外投资有 何意义?一方面熨平波动何意义?一方面熨平波动，通过贡献投资收益及稳定毛利率两条路径实 现。另一方面再塑成长另一方面再塑成长，长江电力在清晰的对外投资思路下，通过增厚利 润规模、强化战略考量，打造出独树一帜的新成长维度。 成长性之三成长性之三水风光：水电为基，综合能源水风光：水电为基，综合能源 “水风光互补” 即以水电为基础， 对周边

4、风光进行一体化建设运营， 其 “互 补”主要体现在：水电对风光消纳的改善，及丰枯期电源的互补。与此同 时，在储能、上网等环节的协同下， “水风光”项目收益率或有提振。长 江电力具备天然的“水风光”领域投资优势：一方面一方面金沙江下游资源条件 可观，另一方面另一方面公司坐拥稀缺水电资产，电站资源及投资能力强大。两碳 目标下，公司“水风光”方向明确，加快“金沙江下游水风光可再生能源加快“金沙江下游水风光可再生能源 一体化综合开发基地”建设是一体化综合开发基地”建设是 2021 年公司重要工作规划年公司重要工作规划。目前公司已成 立 “长电新能” 聚焦相关投资， 公司通往综合清洁能源平台之路已经打开。