远兴能源-深度报告：天然碱成本优势突出新发现天然碱矿开启长期成长新篇章-210702-三个皮匠报告

1、天天然碱然碱成本成本优势突出优势突出，新发现，新发现天然碱矿天然碱矿开启长期成长新篇章开启长期成长新篇章投资要点投资要点公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业公司是国内最大的以天然碱法制纯碱和小苏打的生产企业。公司深耕天然碱业 (纯碱和小苏打) ，并布局煤化工(尿素) 、天然气化工(甲醇)和煤炭产业。截至 2020 年，公司纯碱产能以 180 万吨/年位居全国第四; 小苏打产能以 110 万吨/年位居全国第一，市占率约 60%。 2020 年纯碱和小苏打的产能利用率为 81.43%和 90.75%。公司合成氨/尿素的产能为 80/154 万吨/年，甲醇的产能

2、为 100 万吨/年，煤炭的产能为 450 万吨/年。天然碱法天然碱法成本成本优势优势显著显著，新，新发现发现天然碱矿有望天然碱矿有望重塑重塑国内竞争格局国内竞争格局。制碱工艺主要有氨碱法、联碱法和天然碱法。2020 年，联碱法、氨碱法和天然碱法 3 种工艺在国内的产能占比分别为 46.96%、46.45%和 5.39%。天然碱法生产成本低，且产出的纯碱质量高。公司天然碱法制碱的生产成本仅约 550-650 元/吨，较采用联碱法或氨碱法的生产成本低 400-500 元/吨左右，成本优势明显。公司参股的银根矿业于 2021 年 6 月取得内蒙古自治区阿拉善右旗塔木素苏木天然碱矿的采矿权，银根矿业全资子公司银根化工规划配套建设年产 780万吨纯碱和年产 80万吨小苏打项目已取得项目备案文件，具备项目建设条件。若未来公司成功获得银根矿业的控股权，公司的纯碱产能将由原来的 180 万吨提升至 960 万吨，国内纯碱的供应格局也将改变，公司有望成为国内纯碱行业的绝对龙头。去产能持续优化去产能持续优化尿素供应尿素供应格局，格局，农业和工业需求保持稳定农业和工业需求保持稳定。2016 年后，受供给侧改革和下游需求影响，国内尿素产能持续下降。

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