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波司登-去库存接近尾声加盟商轻装上阵-210629（28页）.pdf

上传人： e**** 编号：43696 2021-07-01 28页 1.42MB

2007年上市至今(截至2021年6月24日)，公司股价上涨233%，跑赢SW纺织服装255PCT、跑赢恒生指数234PCT。2021年6月24日公司市值为536亿港元。公司上市以来累计再融资金额为29.89亿元，累计分红金额为111.24亿元，上市以来不间断分红，累计分红率为79%。回顾公司历史股价表现，我们分为两个阶段:(1)2007-2017 年:1)公司上市之初全球出现金融危机，内需下降、业内公司价格战兴起、公司收入连续两年下降，2009年在宏观经济政策刺激下内需市场出现复苏，叠加冷冬因素，公司业绩、估值双增长(估值从4倍提升到25倍)但 2010年末随着刺激效应逐步弱化，公司收入、业绩增速放缓，估值逐步回落至9倍左右。(2)2017年至今:受益聚焦优势主赛道战略转变，一方面主品牌羽绒服收入增长带动整体收入快速增长，另一方面多元化业务亏损缩窄、净利率逐年提高，受益主品牌的深耕带来的业绩复苏，2017年以来估值从10 倍左右快速复苏、最高达44倍(2019/11/08)。

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本文主要分析了波司登（3998.HK）的发展历程、行业竞争格局以及公司的优势和成长驱动因素。主要观点包括： 1. 波司登自1976年创立以来，经历了多元化扩张和聚焦主业的战略调整，目前已成为国内羽绒服龙头企业。2017年以来，公司提出聚焦羽绒服核心主业，收入和利润均实现快速增长。 2. 羽绒服市场空间广阔，预计到2025年市场规模将达到3845亿元，复合增长率为17%。但市场竞争激烈，国际品牌和快时尚品牌纷纷进入市场，对本土品牌形成挑战。 3. 波司登在品牌、快反供应链、新零售布局等方面具有明显优势，有望在羽绒服主业实现量价齐升，四季化产品也有望贡献增量。 4. 盈利预测显示，公司FY21/22/23年收入分别为160/183/206亿元，归母净利分别为21/27/33亿元，EPS分别为0.2/0.25/0.3元，首次覆盖给予“买入”评级。
波司登如何实现从多元化到聚焦主业的转变？ 波司登在羽绒服市场中面临哪些竞争压力？ 波司登如何应对快时尚品牌和四季化品牌的竞争？
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