【公司研究】超声电子-经典老牌PCB受益5G驱动焕发新生-20200218[24页].pdf

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1、 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2020 年 02 月 18 日 超声电子超声电子（000823.SZ） 经典老牌经典老牌 PCB，受益，受益 5G 驱动焕发新生驱动焕发新生 5G 推动消费电子升级换代，推动消费电子升级换代，HDI 迎机遇迎机遇。随着 5G 手机预计将在 2020 年的逐步普及，我们认为随之配备的更高阶的 HDI 主板将会迎来更好的 发展。文中我们对 Anylayer HDI 主板在 5G 非 SLP 手机内的使用进行了 简单的测算：随着 5G 从 19 年的初出茅庐，至 20 年预计的普及，其对应 的市场空间也将由约 1 亿人民币提升至约 42.5 亿人民币， 增量空间巨

2、大。 而以点破面的看整个 HDI 行业， 随着 5G 带动的价量齐升， 未来将迎来巨 大发展机遇。 HDI 国产替代空间巨大，内资厂商有望从中受益。国产替代空间巨大，内资厂商有望从中受益。目前来看 HDI 板块长 期由海外及中国台湾为主导，内资厂商参与度较低。但是由于海外厂商扩 产的保守，以及 HDI 板升阶后带来更大的产能消耗，HDI 供应端或将趋 于紧缩。 中国为 5G 的最快进度以及未来最大的应用区域， 对于 HDI 这类 高端 PCB 板材而言也具备着较强的国产替代化需求，我们认为目前实现 技术突破，以及产能准备或规划的厂商将从中受益。 5G 驱动驱动 PCB、CCL 逐步升级逐步升级

3、。据 Prismark 统计预测，5G 将会带动汽 车、消费电子、通讯用 PCB 在 2018 年至 2022 年的占比继续提高。通信 设备用 PCB 方面， 对 PCB 需求主要以多层板为主。 服务器用 PCB 板方面， 在高速增长的同时，也对 PCB 提出了向高集成度、高频率等方面的要求， 从而带动 PCB 板的价值量及技术的提升，也将同步带动上游原材料 CCL 的产品技术的升级。 深耕深耕 PCB 业务，高阶业务，高阶 HDI 技术领先技术领先。超声电子主要从事 PCB、CCL、液 晶显示屏、以及超声电子仪器等产品的研发、生产和销售，是高阶 HDI 领 域的佼佼者。作为国内较早布局 HD

4、I 技术、推动 PCB 业务产业升级的企 业，超声电子已具备 HDI 量产能力，掌握四阶 HDI 技术，并实现任意层 互联 HDI 的生产。公司长期深耕于四大产品领域，始终以市场需求为导 向，与科技创新为主要驱动力，并紧跟政策，积极推动环保型高性能覆铜 板优化升级。公司注重海外市场的拓展，凭借 PCB 和 HDI 技术优势，以 果、博世等世界知名企业建立稳定的合作关系，并不断完善客服体系，培 育优质客户群。 盈利预测以及投资建议盈利预测以及投资建议：2019 年，5G 时代的袭来带动了全球范围的电子 产品的升级换代，可以看到市场需求及要求都将会不断提高。超声电子作 为 PCB 行业中的经典老牌

5、，在过去已实现了客户方面的深度积累，以及 自身技术的沉淀，以及扩产，多维度优势的结合我们认为将会帮助公司在 5G 时代中脱颖而出。因此我们预计公司在 2019/2020/2021 年的营收方 面将分别实现 49.81/58.70/67.32 亿元，实现归母净利润 2.91/3.72/4.61 亿元，目前对应 PE 为 27.0/21.1/17.0 x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：下游需求不及预期，扩产不及预期。 财务财务指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4,333 4,941 4,981 5,870 6,732 增长率

6、 yoy（%） 22.7 14.0 0.8 17.8 14.7 归母净利润（百万元） 192 270 291 372 461 增长率 yoy（%） 2.5 40.6 7.8 27.9 24.0 EPS 最新摊薄（元/股） 0.36 0.50 0.54 0.69 0.86 净资产收益率（%） 6.9 8.9 9.1 10.4 11.5 P/E（倍） 40.9 29.1 27.0 21.1 17.0 P/B（倍） 2.52 2.37 2.21 2.02 1.83 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入买入（首次首次） 股票信息股票信息 行业 元件 最新收盘价 14.63 总市值(百万元) 7,8