【公司研究】步步高-深度跟踪报告：战略聚焦、数字驱动、激励改善、重回成长-20200508[29页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 战略聚焦、数字驱动、激励改善、重回成长战略聚焦、数字驱动、激励改善、重回成长 步步高（002251）深度跟踪报告2020.5.8 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 徐晓芳徐晓芳 首席商业零售 分析师 S1010515010003 林伟强林伟强 商业零售分析师 S1010519100002 步步高是步步高是中南部中南部零售龙头，零售龙头， 经过几年经过几年在智慧零售上的摸索在智慧零售上的摸索， 未来， 未来聚焦商超扩张、聚焦商超扩张、 精耕百购存量的发展战略方向明晰精耕百购存量的发展战略方向明晰。我们认为，公司迎来经营拐点，将进入新我们

2、认为，公司迎来经营拐点，将进入新 一轮规模扩张、盈利改善的周期：一轮规模扩张、盈利改善的周期：1）超市业务聚焦超市业务聚焦湘、赣、桂、川湘、赣、桂、川，加速展店，加速展店 提升份额；提升份额；2）由由腾讯、京东腾讯、京东赋能，公司赋能，公司在前端搭建到家业务载体，后端开发系在前端搭建到家业务载体，后端开发系 统工具助力门店提效统工具助力门店提效；3）发力购物中心，）发力购物中心，百货业务做好存量提升，未来投入可百货业务做好存量提升，未来投入可 控、盈利可期。控、盈利可期。 公司概况公司概况：中南部中南部零售龙头零售龙头，经营拐点经营拐点确立确立。2019 年末，公司在湖南、江西、 广西、四川省

3、拥有 54 家百货、348 家超市；2019 年，公司收入利润逐季改善， 全年实现营业收入/归属净利润 197/1.75 亿元， 同比增长 7.0%/15.3%。 2019 年， 公司新开超市 63 家、百货 2 家（vs2018 年 38/2 家），超市展店速度明显加快。 公司董事长重回管理一线，积极推动数字化改造，优化激励机制；业态上重新聚 焦超市业务、百购以存量优化为主；经营绩效提升，重回成长通道。 超市超市业务业务： 重点区域展店提速， 线上爆发带动同店高增。重点区域展店提速， 线上爆发带动同店高增。 1） 展店提速：） 展店提速： 2019 年， 公司净增超市门店 58 家（vs 2

4、018 年 23 家），未来拟在湘、赣、桂、川省每年 展店 80-90 家。2）门店运营工具提效：）门店运营工具提效：腾讯、京东入股两年，公司在前端形成 “四位一体”消费者运营矩阵，在后端则开发出了动态用工、移动运营、智能运 营三大平台，2019 年试点门店平效提升明显、人效提升 30%。3）到家业务爆）到家业务爆 发：发：疫情期间，公司到家业务销售占比超 20%，客单价从 63 元涨至 123 元，日 均单量从 60 单增至 100 单。5.1-5.5，Better 购小程序订单突破 160 万单，销 售额突破 1.15 亿元，到家业务高增长带动超市同店增长超 10%。 百购业务：专注存量提

5、升，重点项目减亏、扭亏趋势明显。百购业务：专注存量提升，重点项目减亏、扭亏趋势明显。公司专注于 10 万 以上的大型购物中心，精耕存量项目，重点项目向好趋势明显：1）梅溪湖项目， 公司投入最大、业态最丰富、场景最集中的项目，提前两年度过培育期，2019 年 5、6 月开始实现单月盈利；2）南城百货，2015-2017 年业绩承诺期过后， 磨合基本完毕，2020 年利润有望复苏至 0.9-1.0 亿元；3）四川地区今年以来超 市业务高速增长，持续减亏可期；4）重庆地区业务有序退出。 风险因素：风险因素：主力区域竞争加剧；新店培育侵蚀业绩；到家业务需求回落。 投资建投资建议议：增长趋势明确，步入业

6、绩回升期。增长趋势明确，步入业绩回升期。考虑商超主业持续高速展店，到家业务 带动超市同店销售高速增长，重点百购项目扭亏预期，我们上调公司 2020-22 年营收 预测为242亿/289/340亿元 （原预测241/288/338亿元） ， yoy+22.5%/+19.7%/+17.5%， 维持 2020-22 年归属净利润预测为 2.5 亿/3.3 亿/4.2 亿元，对应 EPS 预测分别为 0.29/0.38/0.49元，yoy+45.2%/30.1%/29.1%。维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 18,456