【公司研究】鸿远电子-指数级需求提升叠加品类扩展“十四五“有望再上新台阶-210629（15页）.pdf

1、2020 年公司期间费用率下降显着，研发费用提升40.82%。2020年公司期间费用率为10.84%，较上年同期大幅下降 7.52pct，其中销售费用、管理费用在绝对数上出现下滑，主要原因为收入准则更新，原本销售费用中的销售人员提成和运输费转计入营业成本;由于股份支付摊销于2020年 10月结束，2020全年相较19年减少2个月费用，另外2020年2月起国家减免企业三项保险费用。研发费用方面，2020年为4513万元，同比增长40.82%，我们认为公司仍将持续提升研发费用，以保证公司在多个新领域获得竞争力。2020 年毛利率小幅下滑。净利率提升显著。2020 年，公司实现毛利率46.75%，同

2、比下降3.73pct，主要原因为低毛利率的代理业务报告期内增速较快，产品结构变化导致毛利率下降;实现净利率28.59%，同比增长 2.16pct，主要原因为公司费用控制较好。长期来看，我们认为公司毛利率和净利率将趋于稳定。军工电子21Q1:营收122.72亿元(+66.12%)。归母净利润24.90亿元(+136.87%),净利率20.29% (+6.06pct)。合同负债+预收款同比增长64.64%。军工电子作为产业链上游，业绩释放节奏靠前，随着2020年下半年下游需求大幅提升，20年业绩已经实现显著增长，21Q1环比20Q4 业绩仍然提升26.44%，表明行业景气度持续提升，存货及合同负债

3、提升表明上游企业订单充足正积极备产。我们认为，军工电子板块共振放量业绩一致性强。未来将量加下游武器装备放量和信息化程度提升带来的用量增加双重逻辑。"十四五”前期增速将高于其他板块。下游需求放量明显。大额预付款或下达并逐级向上游传导。据各主机厂2021年度日常关联交易预计公告数据显示，主机厂2021年关联交易销售货物预计值565.64亿元，指标较2020年同比增长25.78%;2021年关联交易采购货物预计值528.68亿元，指标较2020年同比增长25.71%。我们认为。军工计划经济特点下(五年计划,逐年年度稳步落实)下游企业“十四五”期间逐年扩产将带来逐年提升的原材料备货需求。下游排产提升与军工电子价值量占比提升将推动军工电子元器件率先进入高景气。另外从沈飞向集团财务公司归结存款推测甲方的大额预付款或下达，产业信自下而上的全面经营改善有望逐级传导。军工电子本轮高景气我们预计将伴随五年计划的逐年实施稳步兑现，目前仅为起始阶段。下游备货采购预计伴随产能建设进度。预计不具备短周期特点。为长期成长类型。