【公司研究】滨江集团-深度报告：另辟蹊径弯道超车-20200205[23页].pdf

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1、 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 滨江集团滨江集团(002244) 报告日期：2020 年 2 月 5 日 另辟蹊径，弯道超车另辟蹊径，弯道超车 滨江集团深度报告 table_zw 行 业 公 司 研 究 房 地 产 开 发 行 业 ：陈立 执业证书编号：S1230520010002 ：021-80105911 ： 我们认为，我们认为， 即使在行业周期波动减弱即使在行业周期波动减弱、 龙头房企集中度提升的环境下、 龙头房企集中度提升的环境下， 精耕， 精耕 细作型的区域性房企细作型的区域性房企滨江集团滨江集团，依靠成本优势以及品牌溢价能力，将其

2、他，依靠成本优势以及品牌溢价能力，将其他 房企面临的外部行业威胁房企面临的外部行业威胁，转化为自身的发展机会，转化为自身的发展机会，实现房屋销售额与业实现房屋销售额与业 绩的超预期增长绩的超预期增长。 投资要点投资要点 预期差预期差：全国化潮流下，聚焦战略另辟蹊径全国化潮流下，聚焦战略另辟蹊径实现实现逆势逆势高高成长成长 市场预期：行业只有龙头房企通过全国化战略才能实现快速扩张。 我们认为：2018 年以来，滨江集团调整战略定位，重点深耕浙江，通过不断提 升产品标准化程度，在区域市场不断发挥相对竞争优势，实现销售拿地以及业 绩的逆周期快速增长。 销售超预期：销售超预期：天时地利人和天时地利人和

3、，三因素叠加助推三因素叠加助推公司弯道超车公司弯道超车 天时：杭州土地双限出让，粗犷式扩张房企淡出市场。 地利：经营战略聚焦浙江，小管控半径构建成本壁垒。 人和：品质口碑加上情怀，滨江的产品销售快溢价高。 业绩超预期：业绩超预期：周转杠杆双击，周转杠杆双击，ROE 触底反转触底反转进入景气上行进入景气上行 依靠 2019 年后竣工结算项目的大幅增长助推周转提速，同时 2018 年来杠杆水 平不断高质量提升，大幅放大周转率提升对 ROE 的提振效果，ROE 水平将快 速步入景气上行周期。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议： 我们预计，2019 年至 2021 年公司实现营业收入 203.5

4、7 亿、274.39 亿、375.54 亿；归属母公司净利润 19.23 亿、28.36 亿、38.44 亿，同比增长 58%、47%及 36%；当前股本下，预计 2019 年至 2021 年 EPS 为 0.62、0.91 及 1.24，目前股 价对应 PE6.55 倍、4.44 倍及 3.28 倍。 目前申万房地产指数在 PE8.56 倍交易，鉴于公司处于基本面不断改善的过程 中，ROE 持续回升叠加业绩持续释放，上调评级至“买入”评级。 风险提示：风险提示：1. 浙江省土地成本超预期上升；2. 调控政策收紧超预期。 财务摘要财务摘要 table_predicttable_predict

5、（百万元）（百万元） 20182018 2019E2019E 2020E2020E 2021E2021E 主营收入 21,115 20,357 27,439 37,554 (+/-) 53.30% -3.59% 34.79% 36.86% 净利润 1,217 1,923 2,836 3,844 (+/-) -28.89% 58.02% 47.49% 35.53% 每股收益（元） 0.39 0.62 0.91 1.24 P/E 10.35 6.55 4.44 3.28 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 增持 当前价格 ￥4.04 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/

6、2019 0.30 2Q/2019 0.11 1Q/2019 0.18 4Q/2018 0.47 table_stktrend 相关报告相关报告 1深耕杭州，跃向千亿2018.04.19 table_research 报告撰写人： 陈立 数据支持人： 陈立 证 券 研 究 报 告 table_page 滨江集团滨江集团(002244)(002244)深度报告深度报告 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录正文目录 1. 经营回顾：战略另辟蹊径，实现逆势高成长经营回顾：战略另辟蹊径，实现逆势高成长 . 4 2. 战略特点：高周转提杠杆，逆周期弯道超车战略特点：高周转提杠杆，逆周期弯