2021年锂电材料龙头华友钴业公司三元材料一体化链路分析报告（26页）.pdf

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编号：43130

2021-06-29

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1、行业未来竞争核心将聚焦于原材料我们拆分华友及A 公司的三元前驱体价值体量：1、单吨人工+加工制造费用(即原材料以外的成本)在达到2-3 万吨规模以上之后，下降空间有限。华友在从 1 万吨体量到 3 万吨体量提升的过程中，单吨人工&加工制造等成本从1.0 万迅速降低至 0.6 万;2018-2020 年，A 公司销量从1.9 万吨快速提升至 7.2 万吨以上，但单吨人工+加工制造费用在 0.5 万元左右波动，未能随销量提升而下降。2、头部企业在起量之后，单吨人工+加工制造费用差距不大。2020 年，华友单吨人工+加工制造费用0.6 万，略高于A 公司的0.5 万，差距不大。尤其是应该

2、考虑到华友自供硫酸钴、硫酸镍比例显著高于 A 公司，其增加了精炼的加工制造环节，高于A 公司相对合理。3、单吨加工费并未随产品结构升级提升，而是持续下降。我们以售价-单位原材料成本的差值(即单吨毛利+单吨人工&加工制造等费用)衡量前驱体加工费用变化，此处以 A 公司数据为例(自供比例较低，基本符合行业定价模式)：2018-2020 年，A 公司高镍比例从 6 成提升至8 成以上，产品结构提升下，单吨加工费反而从1.91 万下降至1.55 万，年复合降幅约10%，由于单吨人工&加工制造基本持平，最终结果为单吨毛利显著收窄。4、成本下降的核心将集中于原材料。原材料占据三元前驱体成本 90%以上，而单吨人工+加工制造等费用已相对稳定，下降空间有限;单吨毛利同样压缩空间不大。因此行业内各玩家聚焦于一体化降低成本。

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