【公司研究】滨江集团-品质铸就千亿规模稳健带来长久发展-20200331[36页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 品质铸就千亿规模，稳健带来长久发展品质铸就千亿规模，稳健带来长久发展 报告摘要报告摘要： 销售金额突破千亿，销售金额突破千亿， 增长确定性强增长确定性强。 公司 2019 年销售金额突破 1120 亿元，同比增长 32%，克而瑞全口径销售排名上升至第 31 位。2019 年业绩快报，公司实现营业收入 250.3 亿元，同比增长 18.6%；实现 归母净利润 16.4 亿元，同比增长 34.6%。截止 2019 年 Q3，公司预 收账款达到 492.4 亿元，同比增长 77.6%，较 2018 年末增加 239.9 亿元，预收账款覆盖当期营收 4.95 倍，覆盖

2、 2019 年营收约 2 倍。公 司未来可结转资源充裕，保证未来 2-3 的业绩稳健增长。 注重产品品质与周转速度，硬实力强有助于公司持续发展。注重产品品质与周转速度，硬实力强有助于公司持续发展。公司品 质品牌提高了公司在市场的认可度。进而带来产品溢价，与周边项 目相比，滨江的项目售价溢价率在 10%以上，二手房溢价率甚至在 20%以上。2018 年，滨江集团存货周转率为 0.35，同业比较，公司 存货周转率处于上游水平，在保证产品质量和品质的同时，保证了 产品开发的周转效率。公司深耕以杭州为核心的浙江区域，区域经 济实力较强，改善型需求持续释放，公司为显著受益标的。 财务稳健财务稳健，杠杆水

3、平较低，杠杆水平较低。截止 2019 年 Q3，公司净负债率为 63%， 较 2018 年末下降 26 个百分点，公司整体融资成本仅为 5.6%，均在 行业里处于低位。 公司于 3 月 12 日成功发行 3 亿短期融资券和 5 亿 中期票据，利率分别为 3%和 3.85%，均为公司历史新低，在民营房 企中也处于绝对低位。充足的流动性也使得公司有能力在土地市场 出现机会时获取优质土储。 公司重点布局公司重点布局的的区域城市区域城市政策存在改善空间，政策存在改善空间，需求韧性较强。需求韧性较强。公司公司 2019 年销售突破年销售突破 1120 亿亿，未来未来业绩增长确定性强业绩增长确定性强，20

4、19 年年业绩业绩快快 报报兑现增长预期兑现增长预期，公司，公司融资融资能力优异能力优异，目前目前估值水平处于历史估值水平处于历史底部底部 位臵位臵，上调上调公司公司至至 “买入买入”评级评级，预计预计未来未来 2 年年业绩业绩有望持续有望持续稳健稳健增增 长长， 预计2019-21年的EPS分别为0.53/0.68/0.83元， 对应PE为9.3/7.3/ 5.9 倍，公司 2020 年合理估值水平为 8 倍 PE，给予目标价 5.44 元。 风险提示：风险提示：疫情对市场的影响超预期;房地产调控政策超预期收紧 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 202

5、0E 2021E 营业收入营业收入 13,774 21,115 25,035 35,006 42,189 (+/-)% -29.19% 53.30% 18.56% 39.83% 20.52% 归属母公司归属母公司净利润净利润 1,711 1,217 1,640 2,104 2,591 (+/-)% 22.35% -28.89% 34.76% 28.29% 23.16% 每股收益（元）每股收益（元） 0.55 0.39 0.53 0.68 0.83 市盈率市盈率 14.45 10.18 9.33 7.29 5.89 市净率市净率 1.73 0.81 0.92 0.83 0.74 净资产收益率净资

6、产收益率(%) 11.99% 7.97% 9.85% 11.39% 12.58% 股息收益率股息收益率(%) 1.94% 1.40% 1.86% 2.39% 2.95% 总股本总股本 (百万股百万股) 3,111 3,111 3,111 3,111 3,111 买入买入 上次评级： 增持 股票数据 2020/3/27 6 个月目标价（元） 5.44 收盘价（元） 4.28 12 个月股价区间 （元） 3.675.86 总市值（百万元） 13,317 总股本（百万股） 3,111 A股（百万股） 3,111 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 16 历史收益率曲线 涨跌幅（%）