【公司研究】仙鹤股份-高性能纸基功能材料龙头成长路径清晰（28页）.pdf

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1、 食品、医疗包装用纸：禁塑令打开成长空间食品包装用纸：应用广泛，液体包装表现靓丽。食品纸包主要包含液体包装纸(牛奶纸盒等)、非容器类食品包装纸(淋膜纸、烘焙纸等)、容器类食品包装纸(纸杯、纸碗等)三大类细分品种。随下游休闲食品、快餐服务、饮料及冷饮服务等规模高速增长，食品纸包市场持续扩张，2020 年中国食品包装消费量达 4030 亿件(2010-20 年 CAGR 约2.73%);其中，液体包装纸消费量增速较快，2020 年砖包、液体包装、屋顶盒消费量分别达 555.0、301.2、19.8 亿件，2010-20 年CAGR 分别为1.5%、14.0%、6.5%。禁塑令打开成长空间

2、。2020 年新版禁塑令对范围、替代产品、阶段目标等进行了全面规定，催生纸制品替代需求。1)外卖餐盒：20 年中国市场外卖订单量达 171.2 亿单，假定单个订单外卖餐盒数为 2、环保纸塑餐盒渗透率达 50%，单个餐盒重量为 30g，对应环保餐盒市场空间可超 50 万吨且持续增长。2)吸管：根据央视财经，2019 年我国塑料吸管产量近 460 亿根，而2020 年我国纸吸管产量达 300 亿根，预计塑料吸管将被逐步替代，推动纸吸管产销量进一步增长。3)食品包装袋：据中国塑协塑料再生利用专业委员会统计，我国每天使用塑料袋约 30 亿个，新版禁塑令要求禁止使用商场、超市、药店、书店、餐饮打包外卖服

3、务、展会活动等用于盛装及携提物品的不可降解塑料购物袋，纸袋可替代空间巨大。医疗包装用纸：疫情&禁塑令促需求上升。医疗包装主要涉及口罩、防护服、输液器、一次性针筒等医疗用品的包装袋;随人口老龄化、慢性病发病率提升和居民医疗健康意识增强，医疗器械及其包装需求持续增长。据造纸信息，2019 年我国医疗包装用纸规模为25.3 亿元，其中皱纹纸、透析纸消费量为 11.4 万吨。2020 年新冠疫情推动大众健康卫生需求快速提高，此外国家食药总局规定 2020 年 4 月 1 日起输液器初包装应采用一面具有透气功能的包装材料(如透析纸)，纸质包装将100%替代 BOPP 膜，医疗包装用纸市场空间进一

4、步增大。此外，医疗包装行业集中度较高，仙鹤现有 4 条产线，我们预计市占率行业内领先。食品医疗包装大有可为。2020 年疫情&禁塑令催化下食品医疗包装景气度提升，公司调整产品结构，2019-20 年该板块营收占比由 13.91%上升至18.23%，我们预计未来公司将进一步加大对食品医疗包装用纸投入。此外，仙鹤经过 2 年审核，成为国际包装巨头利乐的供应商(2019 年利乐在国内液态奶市场无菌包装市场份额约 61%)，常山 30 万吨食品白卡产能落地后为利乐提供牛奶砖包，支撑业绩稳定增长。 烟草行业：传统烟草用纸龙头，新型烟草市场广阔传统烟草用纸领域龙头，新型烟草市场广阔。传统

5、烟草方面，仙鹤主要提供烟用接装纸原纸和烟用内衬原纸，具有高光泽度、高透气度、高洁净度等优势，成为国内唯一同时通过菲莫国际、英美烟草、日本烟草供应链审核的公司，市占率约45%。新型烟草方面，仙鹤股份主要提供烟草薄片中香料薄片，香料薄片切成丝填充在烟丝中，规避 IQOS 专利，可以提高烟草材料利用率和降低有害成分。海外内传统烟草承压。从全球来看，随着全球推进烟草控制政策，烟草销量持续下降， 2013-19 年全球卷烟销量从 7246 万箱下降至 6000 万箱(CAGR 为-1.87%)。2018 年WHO 提出未来十年计划将全球吸烟率再降低2.5%，我们预计未来全球传统烟草销量仍持续承压。从国内来看，2015 年5 月起卷烟批发环节从价税税率由 5%提高到11%，并按 0.005 元/支征收从量税，对应卷烟税负实际增长56%，此外伴随控烟政策逐步落地，国内销量出现负增长。展望未来，随着仙鹤切入国际烟草巨头如菲莫国际、英美烟草等的供应链体系，打开海外业务成长空间，预计稳健成长。