【研报金融服务行业深度“财富管理行业”的收入、利润和市值详细测算：10万亿市值的黄金赛道-210627（72页）.pdf

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1、 股票。1、股票市值测算：测算 2030 年 A 股总市值达 296 万亿，对应 10年 CAGR13.1%。从证券化率(股市市值/GDP)，及股市中公募基金持股占比来看，中国目前相当于美国 80-90 年代水平，当时也是美国经济结构转型、社会融资结构剧变、机构化程度急剧提升的阶段，具体来看：1、证券化率：截至 2020 年底，A 股证券化率为 85.5%(A 股市值 86.8 万亿元，名义 GDP 为 101.6 万亿元)，相当于美股 90 年代初(1994-1995 年平均 80%多)，10 年后美股在 2004-2005 年证券化率达到 132%(虽然经历2000 年科技股泡沫美股证券化

2、率冲高后迅速回落)，10 年提升了 56.5 个百分点;假设未来 10 年，中国名义 GDP 的 CAGR 为 8%(对应实际 GDP的 CAGR 约 5.5%)，证券化率提升至 135%。至 2030 年，A 股总市值达296 万亿，对应 10 年 CAGR 为 13.1%(相当于目前 A 股整体年化 ROE水平)。2、A 股机构化程度持续提升。假设 A 股市值中资管机构(我们测算口径)持股份额由目前约 14%(测算资管机构持股市值 11.1 万亿元，占 A 股 86.8 万亿市值的 13%)未来 10 年提升至 25%(提升 12 个百分点)。当前机构化程度相当于美国 80 年代初，在 1

3、983-2007 年的 25 年之间，美股机构化程度迅速提升，养老金(包括联邦、州及地方、私人养老金)+ 公募基金(包括共同基金、封闭式基金、ETF)占美股市值份额由 30%提升至 60%，其中在 1983 年之后的最初 10 年中提升了 13 个百分点。另外，当前 A 股公募基金份额为 5.6%，相当于美股 80 年代初(1983-1984年平均 5.5%)，10 年后美股在 1993-1994 年，美股中共同基金持股占比达14.8%，提升了 8.8 个百分点，而到 2004-2005 年提升至 28.6%，相较 80年代初提升约 23.6 个百分点。 债券。1、国内债券余额测算：测算 20

4、30 年国内债券余额达到 329 万亿，对应 10 年 CAGR10.9%。从存量债券余额/GDP 比较，2020 年底中美日三国分别为 123%/243%/292%，中国与美日仍有较大差距，当前中国债券余额/GDP 相当于美国 80 年代后期水平，美国后来在 1990-2000 年的10 年中美国债券余额/GDP 从 120%提升至 158%。债券作为直接融资中除股票之外的另一种重要证券，将继续在直接融资占比提升浪潮中受益，中性假设至 2030 年中国券余额/GDP 提升至 150%。测算至 2030 年，国内债券余额达到 329 万亿，对应 10 年 CAGR 为 10.9%。2、债券中资管产品占比继续稳步提升。虽然经历资管新规后去杠杆、去嵌套等，国内债券投资者结构中资管产品占比仍由2017 年27%提升至2020年近30%，中性假设至 2030 年继续提升至 40%。