华利安（Houlihan Lokey）：2020年直接贷款秋季更新报告（英文版）（12页）.pdf

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1、 2020年第一季度是公共信贷市场的动荡时期，这给私人信贷投资带来了前所未有的估值挑战。在2020年第一季度观察到的公共信贷市场混乱导致广泛银团贷款指数和高收益债券指数的息差大幅扩大。虽然在同一时期，私人信贷市场出现了波动，但波动更为平缓。 私人信贷估值需要在平衡市场投入(如公共信贷息差和收益率)和单个投资组合公司信息方面的专业判断。从历史上看，私人信贷市场并不总是一对一或与公共信贷市场的走向相同。我们在观察BDC投资组合平均收益率在2020年第一季度市场波动最剧烈时期的变化时可以看到这一点。 从2019年第4季度到2020年第1季度，BDC第一留置权贷款的平均收益率从8.99%上升至9.47

2、%，上升了48个基点。同期，标普第一留置权贷款指数收益率从5.90%升至9.79%，上升389个基点。 从2019年第4季度到2020年第1季度，BDC第二留置权贷款的平均收益率从10.87%上升至12.13%。同期，标普第二留置权贷款指数收益率从13.11%上升696个基点至20.07%。 在每一种情况下，主要由私人、中间市场、三级贷款组成的BDC投资收益率的变化都比公共信贷市场收益率的变化要小得多。然而，这一时期是一个极端的例子，对公共信贷市场来说非常不稳定，这是由于许多资产管理公司在基金层面出现短期流动性问题，这只会进一步加速观察到的市场抛售。 如果我们看一个波动较小的时期，从2020年

3、第1季度到2020年第2季度，我们仍然观察到私人信贷市场收益率(按BDC投资组合衡量)的变化比公共信贷市场更为平缓。从2020年第一季度到2020年第二季度，BDC第一留置权贷款的平均收益率从9.47%降至8.98%，下降了49个基点。同期，标普第一留置权贷款指数收益率从9.79%降至6.58%，下降321个基点。 从2020年第一季度到2020年第二季度，BDC第二留置权贷款的平均收益率从12.13%降至11.31%，下降了82个基点。同期，标普第二留置权贷款指数收益率从20.07%降至14.10%，降幅为597个基点。同样，观察到的巴西发展银行投资收益率的变化要比公共信贷市场的变化小得多。