【公司研究】宝新能源-投资价值分析报告：区域优势突出新机组叠加成本下行助高增-20200715[18页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 区域优势突出，区域优势突出，新机组新机组叠加成本下行助高增叠加成本下行助高增 宝新能源（000690）投资价值分析报告2020.7.15 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 李想李想 首席公用分析师 S1010515080002 武云泽武云泽 公用分析师 S1010519100003 公司是广东民企，主营火电与金融。公司是广东民企，主营火电与金融。煤电大煤电大机组投运且仍有大量项目储备，煤机组投运且仍有大量项目储备，煤 价同比大降，老区扶持政策有望利好电量电价，火电业绩高增在望。价同比大降，老区扶持政策有望利好电量电价，火电业绩高增在望。2020 年

2、至年至 今股票市场较好，在手较多金融资产有望贡献增量收益。预计公司今股票市场较好，在手较多金融资产有望贡献增量收益。预计公司 2020-2022 年归母净利润为年归母净利润为 12.9/13.1/13.9 亿元，现价对应动态亿元，现价对应动态 PE 为为 10/10/9 倍，给予倍，给予 目标价目标价 9 元，首次覆盖给予元，首次覆盖给予“买入”评级。“买入”评级。 广东民企，火电与金融双轮驱动。广东民企，火电与金融双轮驱动。公司是总部位于广东梅县的民企， 控股股东为 广东宝丽华集团有限公司，持股比例为 16%。公司从事新能源发电（包含火电、 陆上风电与海上风电） 以及金融投资双主营， 其中发

3、电资产主要在粤东北的梅州 以及陆丰，截至 2019 年末，公司控股装机容量达 3,518MW。 大大机组投运机组投运贡献弹性，装机长期成长性突出。贡献弹性，装机长期成长性突出。公司甲湖湾两台百万机组陆续投 产，其中甲湖湾一期第二台 100 万千瓦煤电新机组在 2019 年下半年方满负荷 运转。 尽管需求面临疫情冲击的不利影响， 但新机组投产翘尾效应有望推动公司 2020 年发电量增长 17%至 150 亿千瓦时。 公司发电项目储备充足， 甲湖湾二期 200 万千瓦机组已被纳入广东发改委 广东省 2020 年重点建设前期预备项目计 划表；公司另对中广核汕尾两个海上风电项目参股 20%，合计装机

4、140 万千 瓦，项目正争取于 2021 年底前完成抢装，从而享受 0.85 元/千瓦时的高电价。 煤价下行煤价下行叠加政策扶持，尽享火电周期上行。叠加政策扶持，尽享火电周期上行。2019 年以来煤价同比大幅下行， 用电需求快速恢复， 火电全行业盈利能力上行。 与同行相比， 公司享受 3 方面的 额外弹性：新机组投运的电量翘尾；煤炭采购以现货为主，节省更多成本； 在运火电项目均位于革命老区，预计公司机组有望在计划利用小时数分配以 及电价结算上享受政策额外扶持。 金融投资进入收获期，金融投资进入收获期， 投资收益贡献增量投资收益贡献增量。 公司金融投资的主要投向包括梅州客 商银行 30%股权、东

5、方富海（PE 投资）30%股权、券商等行业的二级市场股票 等，未来将构建涵盖银行、证券、基金、投资、保险、融资租赁于一体的大金融 平台。2020 年至今，股票二级市场走势较好，有望贡献增量投资收益。 风险因素：风险因素：上网电量与上网电价低于预期，煤价大幅上行，投资收益低于预期 投资建议：投资建议：暂不考虑后续机组投运，预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.59/0.60/ 0.64 元，现价对应动态 PE 为 10/10/9 倍，对应 2020 年预测股息率 5.1%。参 考历史估值，按 15 倍目标 PE 给予目标价 9.00 元，首次覆盖给予“买入”评 级。 项目项目/年度年

6、度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,834 5,627 6,207 6,251 6,295 营业收入增长率 52.5 46.8 10.3 0.7 0.7 净利润(百万元) 463 883 1,285 1,312 1,390 净利润增长率 348.8 90.8 45.5 2.2 5.9 每股收益 EPS(基本)(元) 0.21 0.41 0.59 0.60 0.64 净资产收益率 ROE% 5.2 9.3 12.7 12.2 12.1 PE 27 14 10 10 9 PB 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 资料来源：Wind，中信证券研究部