【公司研究】东方雨虹-扩品类+渠道下沉防水龙头迈入成长新通道-210624（24页）.pdf

《【公司研究】东方雨虹-扩品类+渠道下沉防水龙头迈入成长新通道-210624（24页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《【公司研究】东方雨虹-扩品类+渠道下沉防水龙头迈入成长新通道-210624（24页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、防水行业具备龙头盈利可观、资本壁垒低、产品标准化程度高、渠道协同性强等特点，成为其他领域龙头布局的热点：从行业横向比较来看，防水、涂料、减水剂、管材四个行业属性类似，但也有区别。我们认为公司进行品类扩张的关键应该满足行业壁垒低、产品可复制、渠道可协同同时行业规模可观几大条件。防水行业目前开始进入加速整合阶段，龙头盈利能力可观(略低于管材但高于减水剂和涂料)，同时规模将近 2,000 亿元，明显高于涂料和减水剂。同时防水行业资本壁垒低(单线资本开支约 5,000 万左右)，产品标准化程度高，工程渠道产品投放能力强。因此在行业增速整体放缓的大背景下，防水成为其他细分赛道龙头争相布局的领域。涂料与防

2、水渠道有一定类似，产品标准化程度高，资本壁垒中等，有利于切入：站在东方雨虹的角度，从防水行业向外走的细分行业也应满足上述讲的特点。减水剂行业资本壁垒低但是产品终端需要个性化复配，必须配套大量服务人员降低了产品利润率，也难以大规模复制。管材行业资本壁垒相对较高，且产品高度细分，也不利于规模化生产和销售。相比之下，涂料消费属性稍强于防水，但渠道结构与防水有较多类似地方，同时资本壁垒中等，产品标准化程度高，对于东方雨虹来说较好切入。公司 2016 年开始切入涂料赛道，目前公司涂料产能约为 20 万吨，未来涂料将成为公司重点发展领域，5 年内将达到 100 亿的营收规模。渠道变革：区域子公司成立带来渠

3、道下沉更强的投放能力公司深耕行业多年，经历多轮行业周期，渠道积累深厚：公司深耕行业多年，在渠道方面的建设非常出色。经历了“四万亿”大基建、房地产高速发展、地产调控、精装房集采、基建补短板等行业波动，建筑行业不同领域需求均有出现过高速增长。公司应对行业变动，自身经历多次渠道变革，目前在零售、直销、工渠等多方面渠道已经有了较深厚积累。成都打响地方防水提标第一枪，有利于行业规模和集中度提升：2021 年 5 月下旬，成都市住建局发文，提出未来要禁用热熔型 SBS 防水卷材且防水质保期不低于 10 年，在政府投资项目中要全部使用高分子卷材。成为率先提升防水行业要求的地方政府。我们认为防水行业的标准提升

4、对行业带来两大影响：1.防水要求设计年限提升，单位面积对防水材料厚度和使用量增加，有利于提升市场规模;2.防水行业淘汰低端产品提升质量要求，提高了中小企业的生存成本，有利于行业集中度提升。下游集中，精装房渗透，外部竞争者切入等众多原因导致防水行业集中度提升：除去政策催化，目前行业同样走在快速集中的通道上。主要体现为几点：1.防水行业下游集中度快速提升，无论是房企还是基建施工都向头部企业集中，行业龙头更有望获得下游头部企业订单;2.近年来精装房占比快速提升，头部房企精装房项目集中采购更为普遍，大型企业才能进入头部房企供应名单;3.随着上市公司增多以及外部竞争者切入，外部资本的介入导致防水行业开始

5、加速整合，三家防水上市公司近年来资本开支明显增加。多重因素催化下，防水行业集中度提升趋势非常明显，并且头部企业已经有了可观的盈利能力。东方雨虹作为行业龙头进一步受益于行业集中度提升的趋势。内因：新一轮股权激励+公司执行力与经营效率优异1. 超大规模股权激励和员工持股计划落地公司推出超大规模股权激励和员工持股计划：2021 年 3 月份，公司推出超大规模股权激励，向总计4,160 名员工授予激励股票 5,117.6 万股，占总股本 2.0%，转让价 48.7 元/股，规模达到空前的 2,491.7亿元，超过 40%的员工参与股权激励。同时公司对于中高层管理人员公司推出员工持股计划，涉及1,611 人计划筹集资金总额 17 亿元，按照 1：1 比例进行配资，以 50 元的价格回购公司股票 6,800 万股，占总股本 2.9%。