【公司研究】华宏科技-跳出周期看成长看好稀土回用业务潜力-210624（19页）.pdf

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1、管理和技术共筑行业壁垒，看好鑫泰科技市占率持续提升稀土回用的利润本质是固定加工费和弹性的不计价元素，稀土供需偏紧带来毛利率提升。稀土废料采购价格锚定稀土氧化物市场价格，公司采购价格=稀土氧化物市价*废料的稀土元素检测含量*结算收率-加工费，利润来源在于加工费以及实际元素收率和检测含量的差异，以氧化镨钕为例，公司实际收率在 9697%之间，而行业结算收率为 92%，这块净利率相对稳定，而部分磁材废料中的镝、铽、钆等稀土元素会因为因含量低或是本身价值量低的原因不计价，我们测算在2020年以前公司利润的来源有一半是来源于加工费和收率较高的固定部分，另一半则是来源于不计价元素，这一半的利润会和稀土价格

2、存在很高的相关性。2021Q1 公司净利率由 2020 年 8%的水平提升到16%的水平，除去少量氧化镝、氧化铽的库存收益外，主要原因在于 1)Q1 不计价元素价格快速上涨，氧化镝较 2020 年上涨 40%、氧化铽上涨 96%、氧化钆上涨 30%;2)Q1 巨量的磁材需求带来大量的磁材废料，废料供需由卖方市场变为买方市场，公司通过过去原料管控上的优势处理了更多的高价值废料。管理和技术共铸行业壁垒，公司盈利能力远超行业平均水平。1)管理壁垒：由于资源回收利用行业原料收购价格锚定下游大宗商品产品价格，价格多变，需要频繁调整收货价格，一般国企或是物资系统企业的管理体制难以契合该业务模式，此外由于稀

3、土单吨价值量较高，而收集环节多由个体户参与，导致掺假情况较为普遍，需要对于原料把控进行严格的把控并建立供应商信用清单;2)技术壁垒：主要体现在萃取环节，由于不同稀土元素之间化学性质相近，需要对于酸碱环境等条件进行精准的控制，本质是一种knowhow。以公司近期收购的江西万弘为例，其 2020 年磁材废料处置产能为 6000 吨，全年实现收入 2.2 亿元、利润约 2500 万元，单吨废料盈利约 4200 元，而鑫泰科技在 2020 年产能仅为 10000 吨磁材废料，实现利润 1.2 亿，除去废料来源的影响单吨盈利也在江西万弘的两倍以上。2020 年江西万弘稀土氧化物产量在回用行业位居第 6，一定程度上能够代表行业平均水平。稀土回用产能指标受到约束，鑫泰科技市占率 15%。2014 年 5 月，工信部发布关于清理规范稀土资源回收利用项目的通知，要求各地清理稀土资源回用项目，核实稀土废料来源、产销和环保情况，明确不得加工稀土矿产品。稀土回用牌照受到政府管制，2014 年以后无新牌照放出，目前被允许保留的稀土回用企业共 19 家，其中 9 家已被整合入六大稀土集团的序列，但协会统计目前实际仍有31 家企业在开展相关业务。2020 年鑫泰科技稀土氧化物产量约 3000 吨，位列行业第一，市占率为 15%。