【公司研究】八方股份-全球领先的电踏车电机供应商受益电踏车渗透率提升-20200702[32页].pdf

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1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 电气设备 2020 年 07 月 02 日 八方股份 (603489) 全球领先的电踏车电机供应商，受益电踏车渗透率提 升 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 公司是全球领先的电踏车电机供应商。公司成立于 2003 年，主要从事电踏车电机及配套 电气系统的研发、生产、销售和技术服务，产品主要应用于电踏车。公司的电踏车电机在 欧洲的市占率排名较高，与德国的博世和日本的禧玛诺同在第一序列，是国内唯一改变电 踏车电机全球竞争格局的企业。 2019 年公司实现营业收入 11.97 亿元， 同比增长 27.

2、02%； 实现归母净利润 3.24 亿元，同比增长 39.38%。2020 年第一季度公司实现营业收入 2.49 亿元，同比下降 21.86%；实现归母净利润 7126 万元，同比下降 14.54%。 全球电踏车渗透率提升，公司技术实力强劲。电踏车在中短程出行市场兼具便捷性、舒适 度和低成本的特点。目前，电踏车在欧洲、北美和日本等国外市场蓬勃发展，并将保持稳 定增长，加之待开发的中国市场，未来电踏车市场将催生其配套的电气系统需求呈现跨越 式增长。2018 年全球电踏车销量超过 350 万辆，预计 2020-2022 年全球销量合计接近 2700 万辆。公司是国际上少数具备力矩传感器自主生产能力

3、的企业之一，产品获亚欧主 流品牌认可。公司的产品结构不断向高附加值的中置电机为主转变，有望带动整体盈利能 力进一步上升。 募投项目有效扩张产能，助力产线自动化水平升级。公司自 2017 年起产能利用率保持在 100%以上，面临产能瓶颈。 “电踏车专用电机及控制系统生产建设项目”规划建设 2 年， 完全达产后预计每年新增中置电机产能 46 万台，轮毂电机 21 万台，有效缓解公司的产能 约束并进行自动化升级。 “锂离子电池组生产项目” 助力公司自主生产电踏车用锂离子电池 组，项目建设周期 2 年，完全达产后新增 25 万套锂离子动力电池组年产能。 盈利预测与估值：公司是全球领先的电动脚踏板车供应

4、商。我们预计公司 20-22 年归母净 利润分别为 3.78、4.90 和 6.40 亿元，对应 EPS 分别为 3.15、4.08 和 5.33 元/股，目前 股价对应 PE 分别为 44 倍、34 倍、26 倍。同类可比公司 20 年平均估值 49 倍，综合考虑 公司的成长性和安全边际，我们给予公司 49 倍估值，对应目前股价有 12%的上涨空间， 首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：产能扩张进度不及预期，海外电动脚踏板车需求不达预期。 市场数据： 2020 年 07 月 01 日 收盘价（元） 139.25 一年内最高/最低（元） 143.59/52.13 市净率 8.1 息率（分红

5、/股价） 0.72 流通 A 股市值（百万元） 4178 上证指数/深证成指 3025.98/12112.97 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 17.11 资产负债率% 12.46 总股本/流通 A 股 （百万） 120/30 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 张雷 A0230519100003 研究支持 陈明雨 A0230120040001 黄华栋 A0230120050002 联系人 黄华栋 (8621)23297818转 财务数据及盈利预测 2019 2020Q1

6、 2020E 2021E 2022E 营业总收入（百万元） 1,197 249 1,542 2,006 2,626 同比增长率（%） 27.0 -21.9 28.9 30.1 30.9 归母净利润（百万元） 324 71 378 490 640 同比增长率（%） 39.4 -14.6 16.7 29.7 30.7 每股收益（元/股） 2.70 0.59 3.15 4.08 5.33 毛利率（%） 42.8 44.1 39.3 39.3 39.3 ROE（%） 16.3 3.5 16.9 17.9 19.0 市盈率 52 44 34 26 注： “市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收