保险公司2020年年报总结分析报告（22页）.pdf

1、疫情对保单继续率使得整体保单继续率略有承压。2020 年平安、国寿、太保、新华和人保 25 个月保单继续率分别为 80.9%、82.4%、85.1%、84.9%和 88.9%，同比分别-6.2、 -3.5、-4.1、-1.3 和-2.5 个 pct.。根据平安年报，公司披露平安寿险整体短期储蓄类产品销售规模有所收缩，产品结构变化带来整体保单继续率下滑。同时，受新冠肺炎疫情影响，部分客户因暂时经济困难未续保，续期队伍线下面访服务受限，在一定程度上拉低了整体继续率。同时，我们关注到 2020 年年以来，多地银保监局陆续发布了防范“代理退保”骗局的风险提示(煽动消费者到保险公司全额退保，以代理办理退

2、保业务为名，收取 30%50%的高额手续费，并向监管和保险公司施加舆论影响，逼迫保险公司满足其全额退保的无理要求)。银保监会也于 2020 年 9 月向人身险公司下发了相关函件，试图摸底“代理退保”产业链，并制定专项治理方案。2020 年“代理退保”推高了险企非正常退保率，进而影响保单继续率，不过我们预计随着监管的逐步介入，“代理退保”对未来继续率的影响将逐步减轻。我们通过新业务价值/手续费及佣金支出和寿险业务管理费用率来表征寿险公司经营效率。从上市险企新业务价值/手续费及佣金支出比(表明每消耗 1 单位的手续费及佣金支出创造的新业务价值，表明了股东与队伍建设的平衡)来看，各家上市险企均有下滑

3、，太保寿险相对稳定。近三年新单增速放缓拖累剩余边际增长，上市险企合计剩余边际较上年末增长 6.5%，存量优质业务质地稳健助力利润平稳过度。截止 2020 年末，平安寿、国寿、太保寿和新华保险剩余边际分别较上年末增长 4.5%、9.0%、6.5%和 5.9%至 9602、8373、3511、2272亿元，剩余边际占期末寿险及长期健康险责任准备金比例达 49.7%、28.5%、31.7%和 30.3%。剩余边际是公司未来利润的现值，摊销模式在保单发单时刻锁定，摊销稳定不受资本市场波动影响，而剩余边际摊销=上年存量业务摊销+上年业务在当年摊销+当年新业务摊销，是当年寿险公司重要的税前利润来源。由于

4、2018 年以来行业新单增速持续低迷，存量和新业务对当期剩余边际的增长贡献逐步降低，我们预计未来寿险公司利润主要来自存量业务摊销对利润的贡献，优质寿险公司利润释放有望保持稳健。从存量业务品质出发，我们也可以根据偿二代下保险风险最低资本占量化风险最低资本的比例表明“保险姓保”的程度，这一比值越高表明寿险公司死差、病差和费差占比高。根据上市公司寿险子公司的偿付能力摘要，截止 2020 年末平安人寿、国寿、太保寿和新华保险这一比值分别为 45.9%、21.0%、29.7%和 35.9%，而同期友邦中国地区的这一比值高达78.3%。值得注意的是，2019 年以来随着健康险新单增速放缓和上市险企产品策略调整，这一比值略有下降，但该比例的高低仍可以作为存量业务质地的侧面参考指标。