【公司研究】宝丰能源-公司首次覆盖报告：积极布局现代煤化工国家能源战略的优先受益者-20200313[30页].pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 30 宝丰能源宝丰能源（600989.SH） 2020 年 03 月 13 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/3/13 当前股价(元) 9.09 一年最高最低(元) 17.50/7.36 总市值(亿元) 666.60 流通市值(亿元) 66.66 总股本(亿股) 73.33 流通股本(亿股) 7.33 近 3 个月换手率(%) 194.69 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 积极布局现代煤化工，国家能源战略的优先受益者积极布局现代煤化工，国家能源战略的优先受益者 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 张绪成（分析师）张绪成（分

2、析师） 证书编号：S0790520020003 煤化工龙头，多项目陆续投产成长空间大，煤化工龙头，多项目陆续投产成长空间大，首次覆盖，给予“买入”评级首次覆盖，给予“买入”评级 公司作为国内煤化工龙头企业，构建了完整的多联产循环经济产业链，实现原材料 高度自给，具备良好的盈利能力。公司 60 万吨焦炭气化制烯烃项目投产后，将给公 司带来较大的营收增长。 我们预测 2019-2021 年， 公司可实现归母净利润 39.7、 50.1、 60.1 亿元，同比增长 7.5%，26%，20.1%；公司 EPS 分别为 0.54、0.68、0.82 元；以 3 月 13 日收盘价计算，对应 PE 为 1

3、6.8、13.3、11.1 倍。我们选取业务与公司相近的 四家公司，美锦能源、山西焦化、开滦股份、金能科技，公司目前 PE 为 16.8 倍， 高于可比公司 2019 年平均 PE 的 11.7 倍，公司 PB 为 2.97 倍，也高于可比公司 1.6 倍的 PB，我们认为公司后续还有更多的项目投产，公司正处于成长期，且正在加大 现代煤化工布局，类似于美锦能源的布局氢能源业务，所以相比于同行我们应当给 予公司更高的估值。首次覆盖，给予“买入”评级。 焦炭焦炭+烯烃业务贡献主要盈利，得益于循环产业链构建的成本优势烯烃业务贡献主要盈利，得益于循环产业链构建的成本优势 公司已具备焦化、 烯烃和精细化

4、工三条循环产业链， 其中前两者贡献公司的主要 利润来源。焦化和烯烃产品的盈利优势主要来自于循环产业链构建的成本优势， 上一产业链的产品成为下一产业链的原材料， 原材料自给率高， 成本明显低于外 购成本，以初始的煤炭原材料为例，2019 年自给率达到 60%以上，成本较外购 成本便宜 62%。 此外， 焦炭行业在政策去产能的推动下， 产能结构预计更加优化， 预计焦炭的价格也能保持高位；烯烃行业国内自给率较低，未来发展空间大。 公司深耕现代煤化工，公司深耕现代煤化工，有望成为国家能源战略的优有望成为国家能源战略的优先受益者先受益者 现代煤化工是国家能源战略的重要方向， 中国面临的能源问题即为多煤少

5、油， 以 煤炭为原料替代石油来制造化工基础产品， 可以确保国家的能源安全， 煤制烯烃 已成为国家大力发展的化工项目。 近年来煤炭企业纷纷转型， 从以前的煤电一体 化逐渐向更多的产业转型或布局，如煤化工、新能源等，公司率先大力深化现代 煤化工产业，有望成为国家能源战略布局的优先收益者，并享受政策红利。 风险提示：风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 12,301 13,052 14,169 18,039 21,039 YOY(%) 53.

6、2 6.1 8.6 27.3 16.6 净利润(百万元) 2,923 3,696 3,973 5,005 6,012 YOY(%) 70.1 26.4 7.5 26.0 20.1 毛利率(%) 43.2 46.9 44.4 44.1 44.8 净利率(%) 23.8 28.3 28.0 27.7 28.6 ROE(%) 25.5 27.0 22.5 23.4 22.8 EPS(摊薄/元) 0.40 0.50 0.54 0.68 0.82 P/E(倍) 22.8 18.0 16.8 13.3 11.1 P/B(倍) 5.8 4.9 3.8 3.1 2.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -6