2021年装配式设计行业华阳国际公司优势分析报告（29页）.pdf

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1、建筑设计业务强劲开拓，造价咨询和工程业务高速增长。公司业务总体分为工程咨询和总承包两类，其中工程咨询业务包含建筑设计、造价和全过程咨询，建筑设计业务为公司核心主业。2018-2019 年建筑设计业务收入分别为 6.51/9.29 亿元，同比增速 42.1%/42.7%， 2016-2019 年造价咨询和工程总承包业务从 0.47/0.01 亿元快速升至 1.11/1.27 亿元，均实现高速增长;公司总承包业务集中于深圳政府的装配式项目，业主付款能力较好，因此 EPC (工程总承包)项目的增加未对公司现金流造成不良影响。截至 2020 年 6 月，工程总承包业务实现收入 0.42 亿元，同比下降

2、 22.68%，主要系阿波罗一号与福田保税区项目已进入竣工结算状态，福安项目受疫情影响进度递延，新签合同尚处于前期阶段。后续随着总中标额 15.5 亿元的深圳三所中学工程总承包项目收入逐步确认，以及新签订单维持稳定，EPC业务收入有望逐步恢复。设计业务毛利率受人员快速扩张影响，造价业务毛利率已达到和设计业务相似水平。从不同业务毛利率来看，受新增人员收入贡献滞后效应的影响，公司建筑设计业务毛利率 2017年以来逐步下行，自 2017 年的 41.56%下降至 2019 年的 34.73%，但我们预计未来若公司人均创收提升，毛利率也有望随之回升。工程总承包业务毛利率 2016-2019 年分别为6

3、.41%/7.51%/5.78%/4.00%，处于较低水平，但参考同行经验，EPC 业务费用率同样很低，因此其毛利率对净利率有一定表征意义。造价咨询业务财务效益良好，毛利率自 2017 年以来逐渐上升，从 32.08%上升至 2019 年的 35.47%，该业务看似竞争壁垒不强，但其在工程全过程咨询和装配式建筑成本控制领域意义重大，是公司构建装配式建筑全产业链优势的重要一环。从需求角度来看，建筑设计业务中住宅占比较高。20H1 公司建筑设计业务的下游中，住宅 / 公建/ 商 业 综 合 体 占 比 分 别 为 51.89%/25.05%/23.06% ， 较 19 年末变动 -2.4pct/+

4、0.7pct/+1.6pct。我们认为公司在装配式建筑领域的先发优势中有部分源于公司住宅业务的占比较高，地产商在推动主体结构装配化的过程中为公司提供了实践机会，相较而言，其他 A 股传统建筑设计公司普遍以公共建筑为主攻方向。公司住宅和公建设计毛利率相近，20H1 两项业务的毛利率分别为 31.71%/28.45%，商业综合体毛利率为 19.97%。从商业模式来看，新兴业务收入高速增长，我们预计未来装配式建筑设计的收入占比持续提升。公司设计业务可分为常规设计、装配式设计和 BIM 咨询三类不同模式，其中装配式设计中包含装配式建筑全流程设计以及单独承接的部分深化设计;BIM 咨询主要面对需要进行 BIM 建模的项目，未来 BIM 将对常规设计的生产方式进行变革。根据公司公告，建筑设计业务收入的组成中，公司 2015-2019 年常规建筑设计收入由 3.83 亿元升至 7.02 亿元， CAGR+16.3%，装配式建筑设计咨询收入由 0.44 亿元增至 1.8 亿元，CAGR+42.6%，BIM 咨询收入从 0.15 亿元增至 0.46 亿元，CAGR+32.9%，新兴业务实现了远高于传统业务的收入复合增长。我们认为公司装配式设计基于更高效率的标准化和信息化生产方式，人均创收和毛利率有望明显高于常规设计业务，未来若装配式业务占比持续提升，对公司人均创收与毛利率均有望产生持续的积极影响。