2021年惠理集团策略调整和内地布局分析报告（32页）.pdf

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1、位于权益市场产业链风口，惠理拥有高上限的盈利空间顺“市”而为，市场走向影响当前惠理经营状况业绩周期性取决于表现费波动， ROE 触底反弹。1)惠理集团的业绩表现很大程度取决于表现费状况，而表现费由管理资产净值决定，因此惠理集团会在港股市场高走的年份中获得超预期收益。2020H1 受疫情冲击，港股市场整体低迷，恒生指数下跌25.26%，惠理集团费用收入同比-28.86%，归母净利润同比-50.0%。2020 下半年在中国内地经济复苏与企业复工复产，新经济板块在恒生指数权重提高等因素下，港股市场迎来新一轮高走。2020 年全年公司惠理费用收入 25.61 亿港元，同比+59.70%，归母净利润13

2、.79 亿港元，同比+168.69%，其中表现费由 2019 年的0.55 亿港元增加至 2020 年的14.68 亿港元，为惠理集团业绩贡献较大增量。2)2020H1，在维持分销渠道正常回扣、营业收入减少的情况下，惠理集团年化 ROE 下降至 5.91%，处于历史较低水平(2016年末为3.67%)。随着2020 年下半年惠理集团经营环境得到显著改善，惠理集团归母净利润大增将带动提升 ROE，2020 年惠理年化ROE 达到28.13%。管理费率拥有较大调整空间，各基金收益率位居行业前列。1)惠理集团管理费率近年来呈现明显上升趋势。2017 年、2018 年、2019 年和2020 年，惠理

3、集团年化总管理费率分别为 0.99%、1.02%、1.08%和 1.03%。而内地近年来基金管理费率普遍下降。根据中国基金业协会 2020 年年报，2017-2019 年股票基金/混合基金/债券基金加权平均管理费率分别为 1.15%/1.17%/0.33%，0.54%/0.87%/0.30%和0.49%/1.39%/0.23%，除混合基金外，内地其他各类型基金管理费率出现不同幅度下降，这为惠理集团保留了较大的费率调整空间。 2)惠理集团拥有 15 款香港证监会认可的基金产品，其中有 8 款股票策略产品、3 款固定收益策略、3 款多元资产策略、1 款 ETF 产品。股票策略产品按照地区与行业进行更细的策略划分。惠理基金资产总值位居前三的(香港证监会认可的基金产品)分别是惠理大中华高收益债券基金、惠理高息股票基金和惠理价值基金(截至 2021年2 月资产总值分别为 32.69/ 19.45/ 16.72 亿美元)，成立以来年度化收益率达到+5.5%/ +14.2%(A1 类别)/ +15.5%(A 单位)。得益于亚太地区新经济释放较大活力与传统龙头估值逐渐修复，惠理高息股票基金和惠理价值基金近一年收益率达到+34.1%(A1 类别)/ +61.0%(A 单位)，且随着我国基金抱团取暖现象弊端逐渐显现，惠理基金系列产品收益有望一枝独秀。