2021年证券行业轻重资产业务转型分析报告（20页）.pdf

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1、大型券商 2020 年业绩主要呈现以下三大核心变化： (1)杠杆率持续上行，衍生品和两融是 2020 年杠杆核心驱动，优质券商越发重视资产负 债表运用能力。大型券商在 2020 年延续扩表趋势，除广发证券外其余九家大型券商均实现 经营杠杆率(剔除保证金)同比提升，中金、海通、招商等公司在 2020 年完成新股权融资 基础上仍然实现杠杆率的稳定增长。从资产端看，权益投资杠杆率整体提升，衍生品业务 能力决定公司加杠杆水平，并且能够在风险可控基础上实现较为可观的收益，是券商充分 盘活资产负债表的重要创新业务。同时，融资融券受益于市场风险偏好提升，成为信用业 务中对杠杆的核心驱动。融券业务迎来快速发展

2、，马太效应显著。从负债端看，应付债券 和卖出回购金融资产款是当前大型券商主要负债来源，大型券商负债资本成本受负债结构、 议价水平和负债期限等影响呈现分化。 (2)财富管理、资产管理等轻资产业务转型成效显现。经纪和财富管理业务中，一方面 2020 年股票市场景气度提升驱动居民财产通过金融产品入市，叠加券商财富管理转型持续 推进，代销金融产品规模和收入大多实现可观增长，成为驱动经纪收入增长的重要因素; 另一方面，券商高净值客户财富管理服务体系持续孕育，中信证券 600 万元以上高净值客 户数量 2.7 万户，资产规模人民币 1.3 万亿元;中金公司 300 万元以上高净值个人客户数 量达 2.56

3、 万户，高净值个人客户账户资产达到人民币 6725 亿元。资产管理业务中，前期 资管新规压降规模的边际影响趋弱，大型券商资管业务净收入暨 2019年微幅上涨后在 2020 年实现增速同比+31%，预计主要受益于主动管理改革下管理费率持续提升。同时，部分券 商旗下公募基金公司表现优秀，对集团整体业绩贡献可观。 (3)总成本费用率和管理费用率分化，优质券商持续重视金融科技和人才投入。与 2019 年相比，大型券商 2020 年总成本费率和管理费率涨跌互现，我们认为主要受以下因素影响： 第一，受资产质量、前期减值计提节奏等影响，券商减值计提分化，部分券商计提减值较 为充分，导致总成本率较 2019 年有所提升;第二，部分券商持续推动财富管理、衍生品等 高阶业务转型，同时推动市场化激励机制改革，员工平均薪酬提升推动管理费率有所提升， 同时也为长远高阶发展奠定基础。此外，部分券商在金融科技领域持续加大资源投入，2020 年，推动金融科技生态布局不断突破。