【公司研究】八方股份-首次覆盖：电踏车电机龙头供应商全球化布局未来可期-20200309[48页].pdf

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1、 公司深度研究 | 八方股份 西部证券西部证券 20192019 年年 3 3 月月 9 9 日日 。 电踏车电机龙头供应商，全球化布局未来可期 八方股份（603489.SH）首次覆盖 证 券 研 究 报 告 公司深度研究 | 八方股份 西部证券西部证券 20202020 年年 0303 月月 0909 日日 公司评级 买入 股票代码 603489 前次评级 评级变动 首次 当前价格 90.55 近一年股价近一年股价走势走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002S0800518020002 021-38584220 联系人联系人 胡胡琎琎心心 相关研究相关研究 -24% -

2、8% 8% 24% 40% 56% 72% 88% 2019-032019-072019-11 八方股份电机沪深300 核心结论核心结论 电踏车电机龙头企业， 业绩高速增长。电踏车电机龙头企业， 业绩高速增长。 2003年成立至今， 公司依靠轮毂电机、 中置电机产品深耕电踏车行业， 海外业务占比接近45%， 2018年欧美市占率 达33%，已在全球市场与博世、雅马哈、禧玛诺等展开竞争，客户涵盖 Prophete、迪卡侬、 Arcade Cycles等一线电踏车厂商。2015-2018年， 公司营业收入CAGR达51.11%，归母净利润CAGR达78.20%，核心产品 毛利率在40%以上，18年

3、加权ROE高达63%。 欧美市场高增长，中国市场放量可期。欧美市场高增长，中国市场放量可期。日本电踏车渗透率已达42%，而2018 年欧洲、美国电踏车渗透率仅为 13%/2%，欧美电踏车增长空间巨大；国内 随着新国标落地，传统电动车出清，以及骑行人群对电踏车认可度的提升和 共享电动车的发展，中国电踏车市场年需求量有望超过750万辆。 新产能释放打破产能瓶颈，销量有望增长。新产能释放打破产能瓶颈，销量有望增长。2019 H1公司电机产能利用率超 过170%，产能利用率已近饱和。在建新产能预计2年后达产，达产后中置电 机、轮毂电机产能将分别达到62.64/62.2万台，产能分别提升276%/ 50

4、%。 中置电机销售占比提升，增厚公司综合毛利率。中置电机销售占比提升，增厚公司综合毛利率。中置电机是公司毛利率最高 产品，2019H1毛利率达51%，16-18年中置电机销售收入占电机业务收入 的比例为52%/56%/58%，中置电机逐步取代轮毂电机成为公司主营产品， 随着产能结构的调整，以及欧美高端需求带动，19-21年中置电机销售收入 占电机业务收入占比有望提升到60%/63%/67%，公司毛利率有望增厚。 投资建议：投资建议：预计2019-2021年公司营业收入将达到12.43/15.85/21.52亿 元，归母净利润为3.19/4.03/5.96亿元，YoY+37%/27%/48%，E

5、PS为 2.66/3.36/4.96，考虑到电踏车行业具备高成长性，公司产品及技术行业领 先，保守给予公司20年行业平均的36倍PE估值，对应目标股价120.96元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：反倾销及关税风险，市场增长不及预期，产能扩张不及预期。 核心数据核心数据 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 615 942 1,243 1,585 2,152 增长率(%) 57.1% 53.1% 31.9% 27.5% 35.8% 归母净利润 (百万元) 53 232 319 403 596 增长率(%) -40.3% 335.7% 37.1% 2

6、6.6% 47.6% 每股收益（EPS） 0.44 1.94 2.66 3.36 4.96 市盈率（P/E） 203.8 46.8 34.1 26.9 18.2 市净率（P/B） 30.3 17.7 13.4 9.0 6.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究 | 八方股份 西部证券西部证券 20192019 年年 3 3 月月 9 9 日日 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 八方股份核心指标概览 . 7 研究框架 . 8 一、电踏车电机系统龙头企业，产品及客户国际一流 . 9 1.1