2021年生益科技公司财务数据与竞争优势分析报告（21页）.pdf

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1、生产覆铜板原材料成本占比约为 9 成，其工艺制造流程复杂，是资金密集型行业。以玻璃纤维布基双面覆铜板为例，生产所需的主要原材料是铜箔、玻璃纤维布、环氧树脂，原材料成本占比约为 9 成，公司 18 年覆铜板和粘结片直接材料占总成本的 87.76%;南亚新材： 2019 年电子铜箔、玻纤布、树脂原材料占比采购成本分别为 41.77%、19.25%、25.53%，覆铜板的工艺流程复杂，主要包含调胶、上胶、裁片、排版、压合、裁切和检验等流程，由于技术含量高、高标准的生产体系的建立及营运、下游创新及产品结构的升级，覆铜板行业属于资金密集型行业，需要大量的起始资金以及持续的研发投入。公司下游议价能力高可转

2、嫁成本压力, 原材料涨价时期毛利率提升。2010 年左右，铜箔产能过剩叠加铜价长期低迷，铜价从 2010 年的 7.4 万/吨下降到 2015 年的 3.3 万元/吨。部分铜箔厂商被迫关厂或减产供给开始收缩。直至 2015 年，国内厂商退产+供给侧改革+ 海外产能退出+锂电新能源兴起+新产能建设周期长等等因素导致供给侧大幅减少, 2016 年 CCL 和 PCB 行业用标准铜箔缺口达 20%, 标准铜箔开始涨价;2017 年，玻璃布由于玻璃纱短缺长期处于供应紧张状态，价格高企，7628 布、高频高速软板板材特殊用铜结构性短缺问题突出。然而分析公司历史毛利率, 2015-2018 年原材料持续面

3、临短缺价格高企时,公司毛利率反而稳步上升, 从 2015 年的 18.83%逐年上升到 2018 年的 22.18%, 代表公司面对下游有高的议价能力,可转嫁成本压力。疫情后新一轮涨价有望形成正剪刀差。疫情后需求恢复(汽车、消费电子)+黑天鹅事件的影响，CCL 三大原材料价格均出现上涨，具体来看，1) 铜箔：LME 铜价上涨，从 20 年 3 月 23 号 4626.5 美元/吨提升到 21 年 3 月 3 号的 9227.5 美元/吨，此外，汽车需求回暖锂电铜箔需求拉升挤压电子电路铜箔供给，进一步提升 CCL 用铜箔价格;2) 玻纤布：20 年 9 月份以来，国内三大玻纤龙头纷纷上调价格，行业普涨;3) 环氧树脂：苏州兴业、国度化工发生爆炸等黑天鹅事件，供给趋紧叠加需求拉升，环氧树脂价格重回涨价通道，公司竞争格局稳定+产业链话语权大，有望转嫁成本压力，在 21 年 Q1 形成正的剪刀差从而提升公司盈利能力。