2021年民办高教行业规模与新高教集团优势分析报告（22页）.pdf

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编号：41823

2021-06-24

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1、FY2020毛利率同比提升4.8pct至47.7%，经调整净利率同比提升7.7pct至37.3%。毛利率提升主要由于通过集团化管理，优化成本结构并提升管理水平。经调整净利率提升主要系销售/行政/财务用率/其他开支率同比下降 0.1/1.4/3.3/5.1pct 至1.3%/6.8%/8.8%/1.3%，同时其他收入及收益同步下降 5.4pct 至 12.7pct。预计FY2020 集团剔除服务收益(其他收入及收益中)的经调整净利率 30%左右，服务收益主要来自所投资学校交易完成前收取的服务费，可见未来盈利能力仍然有提升空间。我们分析，公司利润率低于行业，主要由于在集团化管控、投资并购、高品质运

2、营等方面加大了投入，以及前期财务费用率较高。2016-19 年合约负债占营收比提升 2.8pct 至 66.59%，剔除合约负债的经调整资产负债率下降 3.6pct 至 38.7%。FY2020 学期末合约负债占营收比 37.98%，预计随着2020 年 9 月开学，合约负债将会有大幅增长;剔除合约负债的经调整资产负债率为52.6%、负债率上升与发行可转债有关，由此未来可通过权益融资等形式降低负债率。集团上市以来 2018/19/20 年平均 PE 为 33/13/16 倍，2018 年上市初期因自带高教稀缺属性、且并购速度快，一度受到市场追捧、估值高达 33 倍;之后由于新疆并购终止及其回款问题、其他并购后整合效果尚未显现、业绩增速放缓等问题，2019年估值下杀至13倍、其中最低估值仅10倍左右，公司一度濒临脱离港股通，2019年董事长分別多次增持合共405万股、成本2.9港元/股，2020年进一步增持155万股，且 2020 年后新疆学校款项收回问题解决、其他并购整合效应开始显现、公司大专就业率出色，全年估值回升至 16 倍、最高估值达 21 倍。

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