【公司研究】奥克股份-投资价值分析报告：基建发力叠加新业务环氧乙烷精加工龙头再起航-20200507[26页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 基建发力叠加新业务 基建发力叠加新业务，环氧乙烷精加工龙头环氧乙烷精加工龙头再再起航起航 奥克股份（300082）投资价值分析报告2020.5.7 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 黄莉莉黄莉莉 首席石油石化 分析师 S1010510120048 陈渤阳陈渤阳 化工分析师 S1010519110001 联系人：李鸿钊联系人：李鸿钊 公司是国内环氧乙烷精公司是国内环氧乙烷精深深加工领域加工领域龙头企业， 核心产品龙头企业， 核心产品聚醚单体市场份额聚醚单体市场份额 40% 左右。在国内聚羧酸减水

2、剂持续替代、基建投资加速的预期下，左右。在国内聚羧酸减水剂持续替代、基建投资加速的预期下，预计预计减水剂聚减水剂聚 醚单体醚单体 2020 年销量年销量会会实现快速增长，实现快速增长， 并将受益于乙烯价格深跌的毛利率提升。并将受益于乙烯价格深跌的毛利率提升。 DMC 及非离子表面活性剂业务将开启及非离子表面活性剂业务将开启长期长期增长空间。增长空间。预测预测 2020-2022 年公司年公司 实现归母净利润实现归母净利润 4.5/4.9/5.3 亿元，对应亿元，对应 EPS 预测分别为预测分别为 0.66/0.72/0.77 元元。 给予给予 2020 年年 15 倍倍 PE，对应目标价，对应

3、目标价 9.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 公司是国内环氧乙烷精加工领域的龙头企业。公司是国内环氧乙烷精加工领域的龙头企业。公司具备 120 万吨/年的环氧乙烷 精深加工能力，主营聚醚单体、高品质聚乙二醇、新能源电解液溶剂碳酸二甲 酯、非离子表面活性剂等环氧乙烷下游衍生品。核心产品减水剂聚醚单体 2019 年销量逆势增长 20%，市场份额 40%左右，始终保持行业龙头地位。公司未来 有望进军 DMC 和非离子表面活性剂两大高毛利率业务。 聚羧酸聚羧酸减水剂减水剂持续持续替代替代叠加基建发力叠加基建发力助推公司聚醚单体销量维持高速增长，助推公司聚醚单体销量维持高

4、速增长，低低 油价油价下盈利能力进一步提升下盈利能力进一步提升。聚羧酸减水剂凭借优异性能和环境友好属性，已 成为国内市场主流，2017 年产量占比高达 78%，预计未来仍将持续替代；国内 聚羧酸减水剂需求与基建投资密切相关，因疫情严重拖累 Q1 国内经济，基建料 将发力稳增长，聚羧酸减水剂需求有望进一步增长。公司作为行业龙头，在聚 羧酸减水剂持续替代、基建发力和行业集中度提升的背景下，2020 年聚醚单体 销量有望维持 20%的高增长。受益于原料自主可控、技改升级和乙烯价格深跌， 预计聚醚单体业务毛利率进一步提升。 布局布局 EO 下游市场，下游市场，新业务新业务开启未来增长空间。开启未来增长

5、空间。新能源车驱动全球 DMC 消费长 期高速增长，公司 DMC 装置 2019 年 7 月优化完善后再次顺利完成投料开车， 规模生产指日可待，公司 EO 制 DMC 的技术路线成本更具优势。公司当前拥有 5 万吨非离子表面活性剂产能， 预计将受益于国内非离子表面活性剂市场的持续 增长。国内 DMC 及非离子表面活性剂龙头公司毛利率均在 25%以上，预计新 业务有望助力公司业绩长期持续增长。 风险因素：风险因素：基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格 波动；新业务投产不及预期。 投资建议：投资建议：受益于国内聚羧酸减水剂持续替代和基建投资加速落地，公司核心 产品减水剂聚醚单

6、体 2020 年销量有望维持较高速增长， 并预计将受益于乙烯价 格深跌的毛利率提升。DMC 及非离子表面活性剂业务料将助力业绩长期持续增 长。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 4.5/4.9/5.3 亿元，对应 EPS 预 测分别为 0.66/0.72/0.77 元。参考可比公司估值水平，给予公司 2020 年 15 倍 PE，对应目标价 9.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 7,449.02 6,288.42 7,383.33 8,357.28 9,094.88 营业收入增长率