【公司研究】安图生物-技术与渠道能力并举-20200611[40页].pdf

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1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 公 司 深 度 研 究 公 司 深 度 研 究 技术与渠道能力技术与渠道能力并举并举 安图生物（603658.SH） 医药生物/医疗器械 投投资摘要资摘要： 化学发光将继续提供业绩增长的稳健支撑化学发光将继续提供业绩增长的稳健支撑。 化学发光仍有广阔的进口替代成长空间， 国内企业市场份额之和占比依然很 低，业务成长空间依然很大。 技术端，未来实现国际巨头的技术跟进前景明朗。全球化采购下，公司已构 建起领先行业的诊断抗体库，拥有

2、丰富的产品开发资源，将为公司自研检验 项目的丰富度和准确性提升提供给有力支撑。 渠道端，公司在 1662 家经销商的帮助下已覆盖 5600 家终端医院，且还在 不断提升。受益于领跑行业的销售和技术服务人员数量，公司三甲医院覆盖 率超过 60%,领先同行。 流水线流水线增长稳健，带动生化试剂收入持续高速增长增长稳健，带动生化试剂收入持续高速增长。 公司流水线创新性使用第五代轨道技术，为国内首创，具有更高的运行稳定 性。开放性系统设计和高低两款产品供选择，更符合终端需求，投放增长可 期。 生化诊断试剂业务在流水线投放和历史低基数两个因素的助推下， 预计将持 续保持 60%左右的高速增长。 微生物诊

3、断产品序列齐全，增长确定性强微生物诊断产品序列齐全，增长确定性强。 传统微生物诊断业务增长稳健，未来将保持 19%左右的增长。 公司质谱仪产品性能已看齐国际巨头，未来新产品上市将降低价格门槛，市 场投放增长可期。 代理业务不断培育新支撑，成为业绩增长核心引擎之一。代理业务不断培育新支撑，成为业绩增长核心引擎之一。 传统九联检高增长势头不减，预计未来三年将继续保持 20%以上增速 检验科整包等代理业务发展迅速，带来大规模业务增量。九联检、生化仪之 外的代理业务年贡献营收接近 2.5 亿，未来高增长可期 投资投资建议建议： 核心业务线产品开发进度和终端投放能力是决定公司业务持续高速 增长的关键要素

4、。公司是业绩成长高确定性的优质标的，我们预计公司 20202022 年净利润增速分别为 26.22%、33.78%、18.6%，对应市盈率分别 为 69、51、43，首次覆盖给予买入评级。 风险提示风险提示：产品投放进展不及预期；技术研发进展不及预期；带量采购政策实 施进度超预期 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,929.7 2,679.4 3,548 4,676 5,981.3 增长率（%） 37.8% 38.9% 32.4% 31.8% 27.9% 归母净利润（百万562.6 774.2 953.7 1,

5、280.3 1,524 增长率（%） 26% 37.6% 23.2% 34.2% 19.0% 净资产收益率（%） 29.2% 30.3% 32.7% 37.6% 38.3% 每股收益(元) 1.3 1.8 2.3 3.1 3.6 PE 116.6 84.9 68.8 51.3 43.1 PB 34.0 25.7 22.5 19.3 16.5 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2020 年 06 月 11 日 曹旭特 分析师 SAC 执业证书编号：S1660519040001 交易数据交易数据 时间时间 2020.06.10 总市值/流通市值（亿元） 690.9

6、/690.9 总股本（万股） 43,060.29 资产负债率（%） 31.61 每股净资产（元） 7.32 收盘价（元） 160.45 一年内最低价/最高价（元） 59.53/162.42 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：申港证券研究所 -180% 0% 180% 360% 540% 720% 900% 2016-092017-082018-072019-062020-06 安图生物沪深300 安图生物（603658.SH）公司深度研究 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 40 证券研究报告 内容目录内容目录 1. 起于免疫诊断的起于免疫诊断的 IVD 平台企业平台企业 . 5