2021年前驱体龙头中伟股份公司一体化布局分析报告（19页）.pdf

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1、在正极产业链条里面，前驱体的性能对正极最终体现的性能非常重要，前驱体的品质(形貌、粒径、粒径分布、比表面积、杂质含量、振实密度等)直接决定了正极烧结产物的理化指标。前驱体的壁垒体现在前驱体非标特征更显著，决定前驱体性能的参数指标很多，包括氨水浓度、PH 值、反应时间、反应温度、固含量、流量控制、搅拌强度、杂质等，因此在设备设计、工艺控制等方面存在大量 Know-How。如氨水浓度控制方面，如果氨水浓度过高，会导致溶液中被络合的镍钴离子太多，使得反应不完全，镍钴锰离子配比偏离设计值，氨水浓度过低会导致形貌疏松，振实密度较低。如反应时间会影响共沉淀产物的粒径大小和形貌，而这些因素又直接影响着产品的

2、堆积密度。沉淀晶体的形成是需要通过一定时间浓度的积累。当反应时间较短时，颗粒较小，沉淀颗粒结晶性不好(有可能以胶体形式存在)。但是当反应时间过长时，沉淀颗粒的粒径分布开始有变宽的趋势，所以如果再增加反应时间的话，对产品的形貌不会再有大的提高，而对粒度分布而言，则向不好的趋势发展。由于前驱体具有非标特性，公司作为第三方独立厂商能够面向全市场开发多种产品，满足下游客户多样化的需求，公司专门建设了 4000 吨产能的研发试验线，每年开发与改进产品也已从过去的 1000 多种提升到 2000 多种，满足客户多样化需求能力进一步增强。研发投入持续加大，2020 年公司研发费用 2.7 亿元，研发费用率为

3、 3.6%，同比提升 3Pct，研发团队超 300 人，基本与其他材料环节龙头公司相当。除了工艺控制外，前驱体设备的研制也是决定前驱体性能的关键因素，公司在核心设备方面坚持自研，生产车间自主研发非标设备占比超过 25%，且将部分核心设备交给关联公司汉华京电生产，2020 年关联交易金额约 4300 万元，占设备投资的 10%。与格林美、邦普、华友相比，中伟的前驱体毛利率比前二者低 8-10Pct，从售价端看，公司与华友的三元前驱体售价基本一致，因此并非通过价格战进入大客户供应链体系，毛利率差距主要是由于公司材料端成本较高，公司一体化布局较浅，制备前驱体的主要原材料 硫酸镍还是大部分依赖外采，而邦普、格林美、华友可以通过循环冶炼与回收自供硫酸镍，因此二者毛利率差距较大。从中伟与同行毛利率拆分看，主要差距也是在原材料部分，中伟的原材料占成本比重高达 93-95%，而格林美、宁德时代、华友的材料成本占比 80-88%，折算原材料差异影响毛利率 6-8Pct，如果剔除原材料成本差异，中伟与同行的毛利率差距较小。