2021年固废产业链状况与瀚蓝环境公司一体化布局分析报告（26页）.pdf

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1、水务、燃气贡献稳定业绩及现金流污水处理迎来量价齐升污水产能提升，提标改造促单价上升。公司污水业务已覆盖南海全区，截至2019 年底，公司污水处理能力 66.8 万立方米/日，YoY 为10.8%;2019 全年实际污水处理量 1.9 亿吨，YoY 为9.9%。受益于污水提标改造带来结算价格的提升，2017-2019 年公司污水业务营收YoY分别为17.9%/22.0%/56.3%，我们认为未来污水业务仍有增长空间。供水业务稳中有升，管网漏损持续改善公司供水业务发展平稳，供水产能 125 万立方米/日，2019 年南海区市占率高达 93%。 2016 年由于供水模式由批发转为零售，水损率明显上升

2、，公司积极开展水损治理工作，完善管网，2017-2019 水损率持续下降，水损控制能力居全国行业前列。燃气营收平稳增长，供应量提升较快燃气业务包括天然气供应和液化石油气供应。公司 2011 年通过收购南海燃气发展布局燃气业务，目前在佛山市南海区和江西省樟树市开展燃气业务。其中，公司 1)在佛山市南海区是唯一一家管道燃气供应商;2)在樟树市拥有11 个镇街的燃气特许经营权。2017-2019 年公司燃气业务收入及总体销售量平稳增长，营业收入 YoY 分别为21.6%/20.3%/14.1%，毛利率保持相对稳定;售气量YoY 分别为27.3%/16.7%/16.3%。未来售气量仍有30%左右增长空

3、间。公司90%销气量来自于工业端，其中，铝型材是佛山市的重要工业之一，2016 年4 月佛山市政府发布佛山市 2016 年大气污染防治行动方案，提出实行铝型材行业清洁能源全替代;另外，佛山市为陶瓷工业区，2018 年10 月佛山市政府印发佛山市建筑行业清洁能源改造工作方案，要求分阶段推动全市建筑陶瓷企业改烧天然气。未来，受益于佛山市铝型材、陶瓷行业“煤改气”的推进，我们认为未来售气量仍有30%左右的增长空间。管理优异，瀚蓝模式优势显著完成管理机制改革，增强管理层积极性公司于 2019 年4 月发布高级管理人员薪酬激励方案(2019 年修订)，并于2020 年5 月正式完成高级管理人员转聘职业经

4、理人合同签署仪式，实施职业经理人制度，使公司高管脱离体制内身份，重新签订市场化合同，激励管理层保持工作积极性。2020 年 6月，公司重新选举了董监高团队，领导班子更加年轻化。激励方案采用长短期激励相结合的模式：短期激励包括基础年薪+绩效年薪。总经理基础年薪50.4 万，其他高管为总经理基础年薪的 70%;绩效年薪基准值69.6 万元，系数在0-1.3x 区间浮动，根据绩效考核结果浮动发放。长期激励为虚拟股权，含股价增值权和分红收益。长期激励计划为连续三期，每年一期，每期额度为公司对应总股本的 0.5%。经营稳健，管理优异公司历年业绩增速稳定，营收CAGR 近30%，利润CAGR 超25%。公司营收快速增长，2010-2019 年营收复合增速高达 29.6%，近几年仍维持较高增速。2011-2020 年公司归母净利由 1.5 亿元上升至 9.1 亿元，利润 CAGR 为 25.3%;对应扣非归母净利润由 1.5 亿元上升至8.7 亿元，CAGR 为24.8%。