2021年杉杉股份公司负极业务竞争优势分析报告（19页）.pdf

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1、石墨化产能释放，打开降本空间。石墨化占负极生产成本的 40%左右，是负极降本的核心环节之一。公司早在 2009年就开始在郴州布局石墨化，产能规模较小(1.4万吨)且部分外售，石墨化自供率一直较低。但包头项目投产后，2.8万吨石墨化产能也同步推进，并在 2020 年下半年实现满产。包头二期项目投产后，公司负极和石墨化产能将分别达到 18、10万吨，石墨化自供率有望接近 60%。在不考虑其他因素的情况下，按照石墨化单吨净利 0.4万元/吨计算，若石墨化自供率从 30%提升至60%，单吨负极盈利将增厚 0.12 万元。对比行业来看，中科电气在 2018 年收购贵州格瑞特后，石墨化自供率提升至 50%

2、，带动毛利率回升至 35%;贝特瑞 18/19年石墨化自供率皆高于 50%;璞泰来于 2017年年末收购山东兴丰 51%的股权，18年以来石墨化自供率不断提升，20年内蒙石墨化产能释放，叠加璞泰来收购山东兴丰剩余股权，石墨化自供率超过 50%，带动负极毛利率重回 30%以上。我们认为随着行业竞争压力加剧，未来负极企业毛利率若想达到 30%以上的稳态，50%以上的石墨化自供率或是标配;考虑到石墨化单万吨投资额 1-2 亿元，负极行业的资金壁垒在逐步加强。 包头布局享受电价优势，内蒙限电利好龙头企业石墨化是人造石墨关键工序。石墨化是碳素行业中较为成熟的高耗能工艺，其基本原理是：在一个密闭

3、的炉窑内，通过石墨电极向炉窑内的电阻料通电，在炉窑的核心区形成电弧及电流，使核心区的温度达到 2400以上，在高温条件下，碳原子由热力学上不稳定的二维无序重叠排列转变为三维有序重叠排列，能够显著改善负极性能，是人造石墨必备工序之一。石墨化加工工艺过程包括清炉、装炉、通电、冷却、卸炉等步骤，单次生产周期一般在 15-30 天，其中通电时间一般 2-3 天，而冷却过程花费时间较长。石墨化产能向低电价地区聚集。石墨化环节中电费占比在 60%左右，考虑到电费占成本较高，石墨化产能一般选择工商业电费较低的地区，例如紫宸和杉杉选择内蒙等煤炭资源丰富的地区，格瑞特和集能位于川贵等水力资源丰富的地区。据百川盈

4、孚统计，当前国内锂电负极石墨化产能约 65.8万吨，其中内蒙产能占比约 41%，四川占比约 17%。根据璞泰来定增回复函，在生产工艺和产能规模相近的情况下，仅将生产地点从山东移至内蒙，石墨化生产成本降低 31%;考虑到郴州的大工业电价与山东接近，杉杉在包头建立石墨化基地也能达到类似的降本效果。公司石墨化项目不受限电影响，政策优势明显。内蒙地区 21年 1月份强调实行更加严格的高耗能项目节能审查政策，不再审批铁合金、电石、PVC、水泥熟料、石墨电极材料、兰炭等项目，造成年初以来石墨化产能的偏紧和价格上调。公司包头的石墨化项目具有先发优势和规模化优势，政策端会有倾斜和支持，内蒙限电对公司包头基地的生产几无影响，反而会加速部分中小产能的出清，利好以公司为代表的龙头企业。1.3 厢式炉工艺渐成趋势，杉杉布局行业领先传统坩埚工艺能耗较高。目前石墨化环节普遍采用艾奇逊石墨化炉，该工艺属于间歇式直流电间接加热，将待加工的负极材料装填于圆柱形或方形的石墨坩埚中，再将坩埚摆放于炉内进行加热，同时需在坩埚间填充石油焦作为导电材料及保温料，使炉内构成电流回路。其技术路线成熟，装料、吸料工序复杂程度及炉内坩埚摆放精度要求适中，可操作性较强;但艾奇逊石墨化炉的本身能耗较高，只有 30%的电能被用于制品石墨化，并且还伴随着有害气体的排放，过程中消耗大量的辅料，有较高的成本压力。