【公司研究】安迪苏-动物营养的领军企业看好蛋氨酸中长期发展趋势-20200412[24页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 安迪苏安迪苏（600299）公司研究报告公司研究报告 2020 年 04 月 12 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 04 月 10 日收盘价 （元） 12.66 52 周股价波动（元） 9.70-15.56 总股本/流通 A 股（百万股） 2682/2682 总市值/流通市值（百万元） 33953/33953 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -31.78%-

2、24.78%-17.78%-10.78%-3.78%2019/4 2019/7 2019/10 2020/1安迪苏海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.6 22.7 11.0 相对涨幅（%） 23.3 26.4 20.4 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email: 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email: 证书:S0850518030001 动物营养的动物营养的领军企业，领军企业， 看好蛋氨酸中长期看好蛋氨酸中长期发展趋势

3、发展趋势 Table_Summary 投资要点：投资要点： 安迪苏：动物营养与健康行业的领军企业安迪苏：动物营养与健康行业的领军企业。1）安迪苏是动物营养与健康行业的全球领军企业，拥有超过 80 年研发、生产和销售的经验。蛋氨酸产品是公司第一支柱业务，同时，特种产品业务正加速发展。2）公司现有蛋氨酸产能49 万吨，在建 19 万吨蛋氨酸产能预计 2022 年初投放。3）公司成立于 1939年，至今拥有 80 余年的历史。中国蓝星（集团）为公司控股股东，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会。 蛋氨酸：价格处于历史底部区间，我们看好行业中长期竞争格局蛋氨酸：价格处于历史底部区间，我们看好行业中

4、长期竞争格局。1）蛋氨酸是重要的饲料添加剂，蛋氨酸的生产方法可分为化学法和生物法两大类。化学合成法中主要又可分为两种工艺：海因法和氰醇法。国外大多数蛋氨酸厂商采用海因法生产。2）蛋氨酸下游需求以禽类饲料为主，其中肉禽和蛋禽分别占比 36%和 27%；猪饲料占比 33%。生猪、能繁母猪存栏量处于历史低位，2010-2019 年国内禽蛋及水产品产量复合增速分别达 2.0%和 2.1%，我们认为饲料需求逐渐向好。3）全球在建产能 56 万吨预计 2022 年初投放完毕，集中度将进一步提升。部分海外生产装臵使用时间长，易发生不可抗力事件，我们认为新建产能将替代老旧产能。蛋氨酸生产装臵单吨投资额普遍在

5、1.9-3 万元，初始投入巨大。4）我国国内蛋氨酸需求主要依赖进口，2015-2018 年国内蛋氨酸进口依赖度维持在 80%以上。5）国内蛋氨酸的价格曾在 2014 年 9-11 月和 2015 年 3-5 月分别上涨 142%和 89%，我们认为主要由于国外蛋氨酸厂商控制出口量并提高报价。 蛋氨酸价格处于底部区间，我们看好行业中长期竞争格局。 积极践行双支柱战略，巩固行业领先地位积极践行双支柱战略，巩固行业领先地位。1）公司生产运营具备成本优势，南京液蛋工厂建设有望进一步降低成本。2）公司与纽蔼迪实现战略整合，布局创投基金，努力成为动物营养特种产品领导者。3）公司加速研发投入，致力于不断地向

6、市场上推出更新、更有价值的产品。4）公司管理团队拥有平均10 年以上饲料添加剂行业的管理经验和专业知识。此外，安迪苏构建了完善的员工职业发展和激励机制，以保证为自身持续发展提供内在动力。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。我们预计 2020-2022 年公司 EPS 分别为 0.49、0.56、0.63 元。 参考同行业可比公司估值， 我们认为合理估值区间为 2020 年 28-30倍 PE，对应合理价值区间为 13.72-14.70 元，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。在建产能投放进度不达预期；蛋氨酸、维生素等产品价格大幅波动；宏观经济下行。 主要财务数据及预测主要财务数据及预