2021年中国工程机械行业徐工机械公司盈利能力分析报告（38页）.pdf

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1、集团混凝土机械销量份额稳居国内前三，2019 年份额升至15%。2012 年 7 月，徐工集团收购全球混凝土机械龙头施维英 52%股权，混凝土机械实现快速发展。根据徐工集团、徐工有限债券募集书披露，2017-2019 年集团混凝土机械市场占有率为 5.25%、 7.65%、15.35%，其中 4 桥 62.00 米泵车为徐工施维英优势产品，2019 年行业占有率21.20%。细分产品销量份额保持提升态势，2020 年混凝土泵车/搅拌车/搅拌站/车载泵市场份额分别 15.9%/6.2%/1.3%/3.5%;2021 年 Q1，优势产品泵车/搅拌车销量分别达555/2865 台，市占率进一步升至

2、18%/8%;混凝土搅拌站销量 82 台，超过 2020 全年销量一半。2020 年徐工集团混凝土机械收入97 亿，2014-2020 年CAGR 为24%，与竞争对手差距逐步缩小。根据徐工集团、徐工有限债券募集书，徐工集团混凝土业务主要生产子公司为徐工施维英、德国施维英。2014-2020 年，徐工集团混凝土机械收入CAGR 24.28%，远高于同期中联重科 10.3%、三一重工 9.18%，徐工混凝土机械销量份额提升迅速。2020年徐工/中联/三一混凝土机械收入分别为97/190/271 亿元，与同行差距逐步缩小。2020 年集团混凝土机械毛利率为 14.56%，未来有望稳步回升至 25%

3、以上。2017-2020 年，徐工集团混凝土机械毛利率由 28%降至15%。2020 年徐工/三一/中联的混凝土机械毛利率分别为 14.56%/26.33%/27.30%，徐工较三一、中联低 10 个百分点以上，主要系产品结构、考核机制差异。混改后，公司考核机制由销量份额转向利润，在零部件国产化及规模效应带动下，毛利率有望逐步回升至25%左右正常水平。2016-2020 年徐工矿机 CAGR 为 29%，2020 年收入 28 亿。集团矿业机械子公司对应徐工矿机，主要产品包括 90 吨以上的超大挖机(矿山领域)、300t 以上矿用卡车、破碎机等其他产品。根据债券募集书，2016-2020 年徐工矿业收入 CAGR 达 28.79%;2020 年收入规模27.95 亿，同比增长81.14%，保持高速增长态势。2020 年徐工矿机净利率仅 0.07%，同比-1.62pct，主要系当年计提了较大规模的资产减值损失。随着矿机业务资产结构优化，未来盈利能力有望逐步回升。