国家经济研究局：智能手机投资？在投资者时间中分析新科技与交易行为（英文版）（58页）.pdf

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1、利用德国两家银行的交易数据，我们研究了智能手机对投资者行为的影响。通过比较同一投资者在同一个月在不同平台上的交易，我们发现，智能手机增加了对风险较高和彩票类资产的购买，并追逐过去的回报。智能手机应用后，投资者不会跨平台进行替代交易，还会在其他平台上购买风险更高、彩票类型和热门投资。使用智能手机交易特定资产或在特定时间有助于解释我们的结果。数字微调和设备屏幕大小不会机械地驱动我们的结果。智能手机的影响不是暂时的。科技极大地改变了散户投资者的交易方式，从上世纪80年代使用直接拨号连接下单，到90年代基于互联网的交易，再到最近机器人顾问的兴起。除了少数例外，这些新技术的引入通常与投资者投资组合效率的

2、下降有关。无论对投资者是好是坏，新技术都会影响投资者的行为。这些研究中的经验证据来自于对采用新技术前后投资者行为的一些比较，这可能与另一个没有采用新技术的群体在一段时间内的行为形成对比。在假设没有创新的情况下，投资者会以完全相同的方式行事的情况下，对这一证据的一个普遍解释是，新技术影响投资者并改变他们的行为。另一种解释是，投资者之所以采用这种新技术，是因为他们首先愿意改变自己的交易行为。即使我们可以随机地将新技术分配给投资者，2要得出新技术改变了整个投资者投资组合的结论仍然不容易。如果投资者跨不同的账户或平台管理投资，他们可以决定跨技术进行替代。因此，在一个平台上观察交易可能无法提供投资者整体交易行为的信息。虽然以前的研究缺乏数据来区分这些不同的解释，但它们的含义却截然不同。如果新技术影响了投资者的偏好和信念，没有新技术的投资者就不会改变他们的交易行为。类似地，如果投资者在不同的平台上进行替代交易，新技术只能满足替代需求。因此，简单地比较采用前和采用后的投资者行为，或者分析单一平台上的交易，可能会大大高估新技术的效果。此外，所涉政策问题再也没有什么不同了。这项技术是否有助于投资者通过促进交易来实现他们的目标?或者说，技术对采纳者的影响是深远的，会让投资者偏离他们最初的目标吗?