2021年装饰行业金螳螂公司竞争优势与盈利能力分析报告（16页）.pdf

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1、大额回购彰显信心，低估值凸显价值公司自上市以来做过三次股权激励，分别是 2007 年股票期权、2015 年员工持股和 2018年限制性股票激励，旨在通过建立和完善核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，有效调动管理者和员工的积极性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。最近一次 2018 年的限制性股票激励公司满足了第一期解除限售期条件，2020 年第二期限售条件未达标，主要受疫情影响。2021 年 4 月 1 日，公司计划使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购的股份用于实施股权激励或员工持股计划。截至 2021 年 5 月 20 日，公司本次回购方案已

2、实施完毕，共回购公司股份达到 1%，累计回购股份数量 2693.7452 万股，占公司总股本的 1.004%，成交总金额约 2.5 亿元(不含交易费用)。我们认为，新一期股权激励方案的出台将进一步提振员工积极性，释放公司长期增长潜力。目前公司估值处于历史底部，本次回购计划或反映出管理层对公司内在价值的认可及未来发展前景的信心。伴随疫后装饰行业景气度回升和装配式业务的持续发展，公司估值有望迎来修复。在手订单充裕，盈利能力优于同业1、在手订单充裕，支撑业绩长期发展公司 2020 年累计新签订单 379.45 亿元，同比减少 14.21%，主要是因为受疫情影响，公司为控制风险主动收缩地产相关业务，导

3、致精装修订单大幅下降，以及“金螳螂家” 业务调整，导致家装订单减少。疫情后订单逐渐恢复，2021 年一季度新签订单 86.32亿元，同比大增 42.77%，考虑到低基数影响，预计全年订单增速将呈现前高后低的态势。公司在手订单充裕，截至 2021 年 1 季度末，在手订单金额 644.32 亿元，远超同业竞争对手。在手订单是 2020 年营收的 2.06 倍，对未来业绩形成强有力支撑。公司公装订单占比超 75%，装饰行业、尤其是公装业务具有一定的后周期特点，比如在施工工序上不可避免地排在设计或者结构浇筑之后等。因此，预计公司订单有望随着时间推移而显著好转，加之公司能够及时优化订单及业务结构以应对

4、市场变化，预计未来新签订单将保持稳健的增长水平。2、家装收缩拖累业绩，未来有望重回正轨2020 年公司业绩增速有所放缓，实现营收 312.43 亿元，同比增长 1.33%;归母净利润23.74 亿元，同比增长 1.04%，而同业竞争对手多数净利润为亏损状态。我们认为，除2020 年疫情影响外，公司业绩增速放缓主要是因为战略收缩家装业务，2020 年公司转让和注销“金螳螂家”系列子公司 51 家导致该部分业务不再并表。2020 年销售与管理费用率为 3.14%，同比大幅下滑 2.22 个百分点，主因“金螳螂家”系列子公司减少，相应人员的职工薪酬、广告费等下降较多。剔除“金螳螂家”影响后，公司 2020 年营收、归母净利润增速分别为 5.96%、0.84%。我们认为公司逐渐降低家装占比，重新聚焦公装主业，更利于管理优势的体现，预计未来经营效率会进一步改善。随着疫情的逐渐稳定，公司订单逐渐恢复，2021 年一季度实现营收 56.75 亿元，同比增长 31.35%，归母净利润 4.73 亿元，同比增长 41.29%。考虑到低基数影响和装饰后周期特点，预计2021 年业绩呈现前高后低态势，全年业绩保持两位数增长。